Ein neuer Bericht der Pacific Investment Management Company (PIMCO) unterstreicht die Rolle, die ein aktiver Fondsmanager bei der Maximierung eines Hochzinsanleihenportfolios spielen kann. Der im März 2016 veröffentlichte Bericht folgt auf ein PIMCO-Weißbuch vom Dezember 2015 mit dem Titel "High Yield, High Opportunity. "

Der PIMCO-Bericht wirbt stolz über die jüngste Performance des PIMCO High Yield Municipal Bond Fund, der 2015 um 6,32% zulegte. Dies übersteigt leicht das bescheidene Wachstum von 1. 81% für den Barclays High Yield Municipal Index, der PIMCO verwendet als Benchmark. Es ist ungewöhnlich für jeden Investmentfonds, seine Benchmark um den Faktor 3,5 - 1 zu übertreffen. Es lohnt sich daher, das zu hören, was das Managementteam von PIMCO diesem zugibt.

Kreditauswahl und Outperformance

Langfristig niedrige Renditen sind seit Anbeginn der Großen Rezession die Regel für festverzinsliche Anleger. Ultra-Niedrigzinspolitik von Zentralbanken auf der ganzen Welt drückt weiterhin die Anleihemarktinstrumente, was selbst konservative Investoren dazu zwingt, ein höheres Risiko für eine angemessene Rendite zu akzeptieren.

Während Kommunalverwaltungen nicht aus den ökonomischen Kämpfen der letzten acht Jahre hervorgegangen waren, schnitten sie besser ab als ähnlich bewertete Unternehmensanleihen. Seit März 2016 weisen die mit Barmitteln bewerteten Muni-Anleihen in den letzten 10 Jahren eine Ausfallrate von 4,1% auf. Ba-Rating-Unternehmensanleihen verfielen im selben Zeitraum kumuliert mit 18,69%.

Kreditentscheidungen sind in Hochzinsmärkten tendenziell übertrieben. Eine Sub-Investment-Qualität oder Junk-Bond-Anleihe verspricht höhere Coupons, wenn der Käufer ein größeres Risiko eingeht. Wenn Anleihezahlungen geleistet werden, werden Anleger belohnt; Wenn keine Zahlungen geleistet werden, kann die Anleihe ausfallen und die Anleger müssen große Verluste verkraften.

Es ist die Behauptung von Führungskräften für den PIMCO High Yield Bond Fund, insbesondere die Vizepräsidenten David Hammer und Sean McCarthy, dass die besten Manager die besten Fonds machen, weil die besten Manager eine kluge Kreditauswahl treffen.

Beispiele für die Kreditauswahl von PIMCO

Mr. Hammer hat einen Großteil seines Fondserfolgs auf eine frühe Gelegenheit im Rahmen des Master Settlement Agreement (MSA) Tabaksektors - eine Komponente, die 2015 über 15% rentierte - und einen prinzipiellen Fokus auf die Kreditqualität bei Sub-Investmentanleihen zurückzuführen.

Die MSA-Tabakanleihen sind ein Sonderfall. Jede Anleihe ist durch einen Anspruch auf jährliche Abwicklungszahlungen von US-Tabakproduzenten an die Bundesstaaten und den District of Columbia gesichert. Diese unbefristeten Zahlungen sind das Ergebnis einer Gerichtsentscheidung von 1998 zwischen den damals vier größten Tabakunternehmen und 52 Generalstaatsanwälten. Die Bedingungen des Master Settlement Agreements sahen vor, dass die Tabakunternehmen große jährliche Zahlungen an die Staaten leisten und viele Werbepraktiken eindämmen sollten. Im Gegenzug wurden die Hersteller von allen früheren und zukünftigen Verbindlichkeiten aus Kosten und Ansprüchen im Gesundheitswesen befreit.

MSA-Zahlungen wurden auf 9 Milliarden US-Dollar pro Jahr festgeschrieben, unterliegen jedoch Anpassungen aufgrund von Zigarettenverkäufen, Inflation und anderen Variablen. 2015 gaben 17 Staaten MSA-Tabakanleihen heraus. Diese Anleihen waren eines der größten, liquidesten und leistungsstärksten Segmente des Marktes für Kommunalanleihen.

Zwei Jahrzehnte rückläufiger Zigarettenkonsum bedrohen die Solvenz von MSA-Tabakanleihen, weshalb sie in die Kategorie High-Yield fallen. Dennoch verhalten sich MSA-Anleihen nicht wie die meisten Unternehmensanleihen in Zahlungsverzug. Anstatt Liquidation und unsichere Forderungen wie ein Unternehmen Emittent zu stellen, bleiben die Anleihen des Tabak-Trusts ausstehend, und Zahlungen erfolgen mit was auch immer MSA Zahlungen kommen. MSA Tabakanleihen werden weiter bezahlen, bis Tabakverkäufe verschwinden.

Sean McCarthy, ebenfalls Leiter der kommunalen Kreditforschung bei PIMCO, unterstreicht die Entscheidung seines Fonds, puertoricanische Wertpapiere durch Subtraktion als Zusatz zu vermeiden. Sorgen über die puertoricanische Schuldenlast und die wirtschaftliche Instabilität zerstörten die kommunalen Anleihen in der Region, allerdings erst nach dem zufälligen Ausstieg von PIMCO.

Übertriebene Argumente für Alpha

Alpha, oft als Maß für ein effektives Fondsmanagement genannt, ist eine wichtige Statistik für den PIMCO High Yield Municipal Bond Fund und andere aktiv gemanagte Fonds. Ein hohes Alpha wird verwendet, um überdurchschnittliche Fondsaufwendungen oder Portfolioumschläge zu rechtfertigen - beides trifft auf den High Yield Muni Bond Fund zu.

Herr. McCarthy und Mr. Hammer betonen die Wichtigkeit, über Bonitätsratings hinaus zu schauen, um Alpha in einem Anleiheportfolio zu generieren. Zum Beispiel verwendete ihr Management-Team eine risikoadjustierte Analyse, um die Schuldverschreibungen der City of Chicago als Chance zu identifizieren. Moody's stufte Chicagos Schulden im Juni 2015 auf den Junk-Status herab, einschließlich seiner damaligen $ 8. 1 Milliarde GO-Anleihen. Standard & Poor's stufte im Juli 2015 auch die Schulden von Chicago herab, allerdings nicht als Junk-Status.

Trotz der jüngsten Kreditherabstufungen und scheinbar endloser steuerlicher Schwierigkeiten ignorierte PIMCO die Schlagzeilen und machte Mitte 2015 eine Zuteilung an Chicago GO-Anleihen. Sie nannten Beschäftigungsaufschwünge und jüngste Steuererhöhungen als Grund für den Optimismus bei den Kupons.

Der Bericht von PIMCO weist nicht darauf hin, dass Alpha immer höhere Kosten verursacht, während selbst die besten Manager die meiste Zeit nur den Markt schlagen. Darüber hinaus ist es für den Alltagsinvestor nicht sofort offensichtlich, wer die besten Manager sind und ob Alpha über einen langen Zeitraum aufrecht erhalten werden kann oder nicht.