Ein Principal-Protected Note (PPN) ist ein synthetisches Investment oder ein strukturiertes Produkt, das eine maßgeschneiderte Anlage schafft. PPNs verfügen über ein eigenes Risiko-Rendite-Profil, das auf bestimmte Anlegergruppen zugeschnitten ist. Sie werden von Finanzexperten erstellt, die Derivate mit anderen Derivaten (wie einem Indexfonds, einem Investmentfonds oder einem Rohstofffonds) oder einer traditionellen Anlage (wie einer Ware, einer Aktie oder einer Anleihe) kombinieren. In diesem Artikel geben wir einen Überblick über dieses Anlagevehikel.

Was sind PPNs? PPNs sind in den letzten Jahren unglaublich beliebt geworden. Ihre Garantie, mindestens 100% der ursprünglichen Investition zurückzugeben - vorausgesetzt, dass das PPN bis zur Endfälligkeit gehalten wird - und eine potenzielle Rendite, die die eines garantierten Investitionsvertrags (GIC) übersteigt, trägt dazu bei, ihre Beliebtheit zu erklären. Die Nachfrage nach PPNs hat ebenfalls zugenommen, da nicht akkreditierte Anleger durch den Kauf eines PPN auf einen Hedgefonds zugreifen können. Hedgefonds sind heutzutage eine sehr beliebte Anlage, und sie sind aufgrund der Sicherheitsmarktvorschriften nicht direkt für nicht akkreditierte Anleger verfügbar. (Weitere Informationen zu Hedgefonds finden Sie unter Einführung in Hedgefonds - Teil 1 und Teil 2 .)

Eine prinzipiell geschützte Schuldverschreibung wird als Schuldinstrument verkauft oder vertrieben, wobei die Mindestrendite garantiert nominell gleich der Erstinvestition (dem Nennbetrag) ist. Typischerweise fungiert eine Bank als Garant des investierten Kapitals, was den Käufer einem Kreditrisiko in Bezug auf den Garantiegeber aussetzt. Daher ist es äußerst wichtig, die finanzielle Stärke und die Kreditwürdigkeit des Garantiegebers zu beurteilen. Da die meisten Garanten jedoch finanziell gesunde Banken sind, ist dieses Risiko in den meisten Fällen gleich Null. Obwohl PPNs als Schuldtitel verkauft werden, enthält ein PPN eine eingebettete Option und ist in der Tat ein Derivat, das mehrere Merkmale mit traditionellen festverzinslichen Produkten gemeinsam hat.

Das PPN hat wie ein Schuldinstrument einen Nennwert, eine Laufzeit und eine Kapitalrendite bei Fälligkeit. Die Laufzeit eines PPNs, die von den darin enthaltenen kombinierten Anlageprodukten, seiner Struktur und den Marktbedingungen abhängt, liegt in der Regel zwischen sechs und zehn Jahren.

Im Gegensatz zu einem Schuldinstrument hängt die Rückgabe von einem PPN vom Endwert einer eingebetteten Option ab. es gibt keine garantierte periodische Couponzahlung. Stattdessen zahlt ein PPN bei Fälligkeit in der Regel eine Auszahlung aus, die aus dem ursprünglichen Kapital und einer Erhöhung des Nettoinventarwerts besteht. Der Anstieg des Nettoinventarwerts eines PPN ergibt sich aus der im Angebotsmemorandum angegebenen Rendite des Basiswerts über die Laufzeit des PPN unter Berücksichtigung verschiedener Gebühren.

Die Struktur der PPN-Renditen
Eine direkte Korrelation zwischen der Auszahlung und der tatsächlichen Rendite des Basiswerts kann oder kann nicht bestehen, je nachdem, wie die Note strukturiert war und welche Marktbedingungen während der Anlagedauer bestehen.Mit anderen Worten ist die Auszahlung von dem PPN sehr wahrscheinlich pfadabhängig. In diesem Sinne kann ein PPN als eine Anleihe mit einer variablen Couponzahlung angesehen werden, die von 0% bis zu einem Maximum reicht, wie durch seine Struktur bestimmt und in seinem Angebotsmemorandum beschrieben. In finanztechnischer Hinsicht ist ein PPN eine synthetische Anleihe.

Obwohl regelmäßige Zahlungen nicht die Regel sind, haben Finanzingenieure PPNs geschaffen, die regelmäßig Zahlungen leisten, um Anleger anzusprechen, die eine periodische Rendite bevorzugen. In den meisten Fällen sind die periodischen Zahlungen eine Kapitalrückzahlung und jede Zahlung reduziert den garantierten Kapitalbetrag um einen entsprechenden Betrag. Da sie jedoch kreativ sind, haben Finanzingenieure PPNs mit periodischen Zahlungen erstellt, die eine verdiente Rendite enthalten können.

Durch den Kauf eines PPNs erwirbt ein Anleger eine eingebettete Option, die mit einer risikobehafteten Anlage und seinen Cashflows verbunden ist, und verzichtet auf eine bestimmte Cash-Rendite. Durch die Investition in ein PPN entscheidet sich ein Anleger für einen unsicheren, aber möglicherweise größeren Cashflow, der von der in das PPN eingebetteten Option ausgehen kann. Eine positive Rendite ist jedoch nicht garantiert und sollte ein Anleger nur sein ursprüngliches Kapital zurückerhalten, müssen sie sich darüber im Klaren sein, dass die entgangenen Zinsen die Kosten für die Versicherung waren, dass ihr ursprüngliches Kapital zurückgegeben wurde. (Um mehr zu erfahren, lesen Sie Die Bedeutung des Zeitwerts und Den Zeitwert des Geldes verstehen.)

Die für Standard-Anlageklassen verwendeten Bewertungsmethoden sind gut definiert, weil jedes Mitglied einer Standard-Anlageklasse hat eine Reihe gemeinsamer Merkmale. Es sind diese gemeinsamen Merkmale, die ihnen die Mitgliedschaft in der Anlageklasse verleihen. Dies ist bei PPNs nicht der Fall.

Jedes errichtete PPN hat einen einzigartigen Satz von Merkmalen, der teilweise durch den Basiswert, seine Konstruktion und die Marktbedingungen, die bei der Emission (während der Laufzeit) und insbesondere während der Laufzeit (Laufzeit) bestanden, bestimmt wurde. Umwelt. PPN-Angaben sind in der Regel weniger transparent als diejenigen für im Prospekt verkaufte Anlagen. Dieser Mangel an Transparenz kann ein Problem sein, wenn ein Investor versucht, die Gebühren zu bestimmen. Da das Risiko beim Aufbau eines PPN verschoben wird, weisen ein PPN und sein Basiswert unterschiedliche Risiko-Rendite-Profile auf. Da keine zwei PPNs gleich sind, kann die Bewertung und der Vergleich von zwei PPNs eine Herausforderung darstellen. (Um mehr über Zinssätze zu erfahren, siehe Wie sich Zinssätze auf die Börse auswirken , Die Zinssätze vorhersagen und Es liegt in Ihrem Interesse .)

Engineering eines PPN, Sicherstellen der Garantie Wenn ein Finanzingenieur den Nominalwert des ursprünglich investierten Kapitals garantieren will, ist eine Absicherung erforderlich. Es gibt zwei allgemeine Strukturen, die beschreiben, wie die synthetische Investition erstellt wird und mit denen ein PPN erstellt wird. Der Hauptunterschied zwischen den beiden ist die Absicherungstechnik. In der Nullkupon-Bondstruktur, deren einfachste eine statische Absicherung ist, tritt der Kauf von Schutz auf, wenn das PPN erstellt wird.Die andere Struktur, die CPPI-Struktur (Constant Proportion Portfolio Insurance), ist komplexer und verwendet eine dynamische Absicherung, um den Schutz zu implementieren. Bei der dynamischen Absicherung kann der Schutz während der Laufzeit des PPN eingerichtet und entfernt werden.

Nullkupon-Struktur Die Nullcoupon-Struktur, von der Financial-Engineering-Crowd als Plain-Vanilla bezeichnet, besteht aus einer Nullkuponanleihe und einem Call-Optionspaket auf dem Basiswert.

Bei der Ausgabe des PPN werden rund 70% des Kapitals zum Kauf einer Nullkupon-Anleihe mit einer Laufzeit verwendet, die derjenigen des PPN entspricht und bis zum Wert des ursprünglichen Kapitals fällig wird. Es ist dieser Kauf einer Null-Kupon-Anleihe, die das Kapital schützt oder absichert, und da es während der gesamten Laufzeit des PPN bestehen bleibt, handelt es sich um eine statische Absicherung. Die verbleibenden Mittel (abzüglich Gebühren) werden dann verwendet, um eine Leveraged-Investition in den Basiswert zu tätigen, deren Nominalwert dem investierten Kapital entspricht.

Die Zinssätze, die zum Zeitpunkt der Erstellung des PPN herrschen, bestimmen die Kosten des Schutzes und somit die zum Kauf des Call-Optionspakets verfügbaren Mittel. Wenn die Zinssätze sinken, werden die Kosten für den Schutz steigen und die verfügbaren Mittel für den Kauf der Call-Option werden sinken. Das Gegenteil ist auch der Fall, wenn die Zinsen steigen, die Kosten des Schutzes sinken und die verfügbaren Mittel zum Kauf der Call-Option steigen werden.

Die Performance des PPN wird, obwohl direkt durch die Auszahlung des Call-Optionspakets bestimmt, letztlich von der Performance des Basiswerts bestimmt. Die theoretische maximale Wertsteigerung einer Nullkupon-Anleihe-PPN-Struktur wäre die Erhöhung des Basiswerts über die Laufzeit der Investition. Die tatsächliche Rendite wird jedoch geringer und häufig auf einen bestimmten Prozentsatz der Rendite des Basiswerts begrenzt. Dies ist auf Beschränkungen der Struktur zurückzuführen, die durch die Marktbedingungen auferlegt werden. Aufgrund dieser Beschränkungen und der Anforderung an das Vorhandensein geeigneter Call-Optionen wird die Nullkupon-Struktur nicht so häufig verwendet wie die Konstante Proportional-Portfolio-Versicherungsstruktur (CPPI).

Constant Proportion-Portfolio-Versicherungsstruktur Die CPPI-Struktur ist flexibler und weiter verbreitet. Wenn ein PPN auf diese Weise erstellt wird, ist der erste Schritt eine Investition in den Basiswert in Höhe des investierten Kapitals abzüglich der Gebühren. Die Notwendigkeit eines Hauptschutzes wird durch die Wertentwicklung des Basiswerts bestimmt, und wenn ein Hauptschutz erforderlich ist, wird eine Nullkupon-Anleihe erworben. Der Schutz wird anschließend verkauft, wenn er nicht mehr benötigt wird. Die Absicherung ist in diesem Fall dynamisch, weil sie auf Marktereignissen basiert. Daher muss die Performance des Basiswerts ständig überwacht werden, und mithilfe einer komplexen Formel bestimmen Finanzingenieure, ob ein Schutz erforderlich ist.

Wenn während der Laufzeit der Investition der Nettoinventarwert des PPN den Kosten des Schutzes entspricht, muss ein vollständiger Schutz erworben werden. Das ist das "Knock-out-Szenario". Wenn dies eintritt, ist die Rückkehr der ursprünglichen Investition das einzig mögliche Ergebnis.Wenn das Knock-out-Szenario frühzeitig in der Laufzeit des PPN eintritt, bleibt ein Investor sozusagen im Besitz der Tasche, wobei seine Gelder eingesperrt sind und die Kaufkraft mit der Inflationsrate sinkt.

Eine CPPI-Struktur kann auch die Verwendung von Fremdkapital erfordern, was eine größere Anfangsinvestition in den Basiswert ermöglicht. Normalerweise ist die Hebelwirkung auf das Zwei- bis Dreifache des investierten Kapitals begrenzt. Diese Hebelwirkung macht einen Investor mit allen Vor- und Nachteilen der Hebelwirkung vertraut. Wenn jedoch ein Investor in ein PPN investiert, ist der Nachteil begrenzt und das Potenzial, von der Hebelwirkung zu profitieren, besteht.

Fazit
Ein PPN ist der Kauf von riskanten Investitionen in Verbindung mit Versicherungen oder dem Schutz vor Verlusten. Relativ sichere oder weniger riskante Cashflows werden gegen ungewissere, aber potenziell größere Cashflows getauscht. Die Realisierung des von einem PPN gebotenen Renditepotenzials erfordert über die Laufzeit günstige Marktbedingungen. Ungünstige Marktbedingungen, die zur Rückgabe des ursprünglichen Kapitals führen, führen real zu einer inflationsbedingten Verlustkaufkraft.