Ein Börsengang oder ein Börsengang ist eine Möglichkeit für ein privates Unternehmen, Kapital für Operationen und Wachstum zu beschaffen, indem Aktien des Unternehmens an die Öffentlichkeit verkauft werden. Aber wie bestimmt ein Unternehmen, wie viele Aktien es zu welchem ​​Preis verkaufen soll? Mit anderen Worten, wie bestimmt ein Unternehmen seinen eigenen Wert auf dem freien Markt? Zu diesem Zweck wenden sich Unternehmen zur Bewertung an Investmentbanken. Die Bewertung eines Börsengangs ist eine heikle Angelegenheit. Wenn die Aktie unterbewertet ist, kann das Unternehmen riesige Geldbeträge auf den Tisch legen, während die ursprünglichen Anleger enorme Gewinne aus dem Verkauf der unterbewerteten Aktien erzielen. Wenn die Aktie überbewertet ist, muss die Underwriting-Investmentbank oft einsteigen und Aktien kaufen, um den Preis zu stützen, Anleger verlieren Geld, und die Aktie könnte sich zurückziehen, wenn die Anleger versuchen, Aktien zu deponieren. Die düstere Performance der jüngsten Börsengänge wie die des Candy Crush-Herstellers King Digital Entertainment (KING) zeigt, dass die Bewertungen von Investmentbanken alles andere als eine Wissenschaft sind. In diesem Artikel werden wir diskutieren, warum und wie IPO-Bewertungen von Investmentbanken schief gehen.

( Siehe verwandte Top 5 IPO-Flops von 2014 und wie wird ein Börsengang bewertet?)

Die Rolle von Investmentbanken beim IPO-Preisfindungsprozess

IPO ist ein komplexer und langwieriger Prozess. Vor der Börsennotierung erhält das Privatunternehmen seine Aktien von Analysten bewertet, um eine realistische Preisspanne zu bestimmen. Eine solche Bewertung hilft auch, den Börsengang so zu strukturieren, dass er den Kapitalanforderungen des Unternehmens entspricht. Investmentbanker gelten als Bewertungsexperten. Sie erleichtern die sogenannte Preisfindung des Privatunternehmens. Die Investmentbank wird dann großen institutionellen Anlegern, Privatanlegern und anderen ausgewählten Investoren die Möglichkeit bieten, Aktien der Gesellschaft zu kaufen. Der Haken ist, dass diese Erstinvestoren entscheiden müssen, wie viele Aktien sie kaufen möchten, ohne den genauen Preis pro Aktie zu kennen. Basierend auf den Empfehlungen von Investmentbankern entscheidet der IPO Underwriter (in der Regel eine Investmentbank oder ein Konsortium mehrerer Investmentbanken) über den Preis einer Aktie (dies wird zum Angebotspreis).

Investmentbanker können einen Mindestbetrag an Kapital garantieren, indem sie die Aktien von der Gesellschaft kaufen und über den Börsengang an die Öffentlichkeit verkaufen, oder sie können einfach den IPO-Prozess unterstützen, ohne einen Betrag zu garantieren. Sie folgen normalerweise dem Syndizierungsprozess, bei dem mehrere Underwriter Tranchen oder Segmente von zu verkaufenden Aktien erwerben. ( Siehe verwandte IPO-Grundlagen: Einstieg in einen Börsengang)

Trotz der besten Bemühungen und der gründlichen Analyse einer Investmentbank bedeutet der Prozess, ein Unternehmen von privat in die Öffentlichkeit zu bringen, es den Launen eines unberechenbaren Unternehmens zu unterwerfen. offener Markt. Am Eröffnungstag, wenn das ehemals private Unternehmen zum ersten Mal als börsennotiertes Unternehmen an die Börse geht, kann der Eröffnungskurs in beide Richtungen gehen.Ein Eröffnungskurs, der deutlich über dem Angebotspreis liegt, deutet darauf hin, dass die Aktie unterbewertet war und das Unternehmen Geld vom Tisch gelassen hat. Ein Eröffnungskurs, der weit unter dem Angebotspreis liegt, deutet darauf hin, dass die Aktie überbewertet war. Der Schlusskurs, die kurzfristige Performance und die langfristige Performance der Aktie können ebenfalls Bewertungsfehler aufzeigen.

Hier sind die Hauptgründe, warum einige IPO-Bewertungen die Marke verfehlen.

1. Vielfalt von IPO-Bewertungsmethoden: Investmentbanker verwenden verschiedene Bewertungsmethoden wie die vergleichbare Unternehmensanalysemethode, das Dividenden-Discounted-Modell, das Discounted-Cash-Flow-Modell und die ökonomische Wertschöpfungsmethode. Alle diese Modelle haben Abhängigkeiten von verfügbaren Daten und zugrunde liegenden Annahmen. Unterschiedliche Ergebnisse werden oft von verschiedenen Modellen beobachtet, die für dieselbe Bestandsbewertung verwendet werden. Keine Methode passt perfekt, und es gibt Meinungsvielfalt, da verschiedene Marktteilnehmer (mit Ausnahme der Emissionsbank) den Börsengang unterschiedlich bewerten. Die Auswahl quantitativer Methoden durch Investmentbanker gegenüber der Wahrnehmung durch andere Marktteilnehmer ist eine Hauptquelle für Abweichungen bei den IPO-Preisen.
2. Mehrdeutigkeit in der Geschäftswahrnehmung: Die heutige Geschäftswelt entwickelt sich auf komplexe Weise. Innovationen entstehen mit einem Mix-N-Match-Ansatz speziell für Tech-Unternehmen, die in überlappenden Bereichen interessante Geschäftsaussichten finden. Solche Entwicklungen öffnen zwar Türen zu neuen Geschäftsmöglichkeiten, erschweren jedoch die Unternehmensbewertung. Zum Beispiel Zynga (ZNGA ZNGAZynga Inc3. 86-1. 53% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ), Hersteller von Farmville, begann als soziales Netzwerk Glücksspielunternehmen, aber seine aktuelle Klassifizierung ist schwer. Ist es ein Unterhaltungsunternehmen, ein Netzwerkunternehmen oder ein Technologieunternehmen? Zu welcher Kategorie von Vergleichsunternehmen sollte es für genaue Bewertungen verglichen werden? Versuche, eine Aktie nach Sektorenkategorisierung und Peer-Vergleich zu bewerten, führen zu unvollständigen Bewertungen.
3. Future Business Proposition: Obwohl der IPO-Preisfindungsprozess eine große und diversifizierte Gruppe von Marktteilnehmern umfasst, bleibt diese Bewertungsgruppe im Vergleich zum Gesamtmarkt immer noch relativ klein. Diese Gruppe kann ihre eigene Bewertungswahrnehmung haben, die von der des Gesamtmarkts abweichen kann. Diese Gruppe besitzt IPO-Preise bis zum Eröffnungstag, an dem der Markt die Kontrolle über die Aktienpreise übernimmt. Der Markt bewertet die Bewertung meist als Zukunftspotenzial, das sich in kurzer Zeit dramatisch verändern kann. Trotz Profitabilität und der Pipeline anderer Spiele gingen King Digital Entertainment (KING) und Zynga (von Candy Crush und Farmville) beide stark zurück. Die Marktwahrnehmung war, dass mit nur einem Hit-Spiel die Unternehmen One-Hit-Wunder mit düsteren Zukunftsaussichten sein könnten.
4. Zwischenentwicklungen: Die Investmentbanker haben die perfekte Arbeit geleistet - sie haben einen perfekten Angebotspreis für den Börsengang erzielt.Zwischen der Bestimmung des perfekten Angebotspreises und dem Beginn des öffentlichen Handels können jedoch viele Dinge passieren, um die Bewertung abzuschütteln. Im Falle des Börsengangs von Facebook beschloss das Unternehmen kurz vor dem Börsengang, die Anzahl der zu verkaufenden Aktien deutlich zu erhöhen. Facebook-Early-Investor Peter Thiel erhöhte zum Beispiel seine Verkaufsanteile von 7.7 Mio. auf 16.8 Mio. Aktien und ging damit effektiv aus dem Unternehmen aus. Solche Entwicklungen wirken sich auf Angebot und Nachfrage von Aktien und damit auf die Preisfindung am Eröffnungstag aus. Investmentbanken haben möglicherweise nicht die volle Kontrolle über solche Entwicklungen.
5. Verwendung von Raised Capital : Hauptzweck eines Börsengangs ist die Kapitalbeschaffung. Ein Unternehmen muss angeben, wie es beabsichtigt, das erhöhte Kapital in seinem IPO-Prospekt zu verwenden. Ein solcher Verwendungszweck kann jedoch nach dem Börsengang abweichen. Der IPO-Preis kann basierend auf den angegebenen zukünftigen Expansionsplänen unter Verwendung von IPO-Erlösen bestimmt werden. Aufgrund von Zwischenentwicklungen kann ein Unternehmen die Mittel jedoch zur Rückzahlung der bestehenden Schulden verwenden. Solche Entwicklungen wirken sich erheblich auf die Preisbewertungen aus, die zu Preisänderungen führen. Die Rolle der Investmentbank ist auf den Börsengang beschränkt, und ihre Bewertungen basieren auf verfügbaren (und beabsichtigten) Informationen. Abweichungen in der Geschäftstätigkeit nach dem Börsengang unterliegen nicht der Kontrolle von Investmentbanken und führen zu Preisabweichungen.
6. Mangel an Transparenz: Transparenz, Verantwortlichkeit und Verantwortlichkeit können in IPO-Listen kompromittiert werden. Die führenden Underwriter des Börsengangs von Facebook (Morgan Stanley und 32 andere) bezahlten 38 Dollar pro Aktie für ihren jeweiligen Anteil. Sie verkauften ihre Aktien zum Startpreis von 42 Dollar. 05 führt zu einem sofortigen Gewinn von 4 $. 05 pro Aktie am Listungstag. Angeblich führte dieser Abverkauf zu einem Preisrückgang. Facebook und seine Underwriter wurden wegen Betrugs angeklagt. In dem Papier "Das Bedürfnis nach Transparenz, Verantwortlichkeit und Verantwortlichkeit: der Fall des Facebook IPO" von Cervellati et al. Liegt das Problem bei "Mangel an Transparenz, falscher Unternehmenskultur und Interessenkonflikten und Verhaltensverzerrungen seitens Bewertungsanalysten. "
7. Relativ jüngere Unternehmen: Vorbei sind die Zeiten, in denen private Unternehmen Jahrzehnte vor dem Börsengang bestehen würden. Der amerikanische IPO-Markt ist voll von jungen Unternehmen, denen frühere Leistungsdaten fehlen und für die die Einschätzung der Zukunft gilt. Cashflows stellen eine schwierige Aufgabe dar. Angesichts dieser Herausforderungen ist die Bewertung mittels DCF-Analyse häufig mit Fehlern behaftet, die zu IPO-Fehlbewertungen führen. In solchen Fällen wird eine Alternative für DCF, die Peer-Group-Multiples, verwendet. Dies kann zu Fehlbewertungen führen.Die vergleichbaren Multiplikatoren, die bei der Bewertung einer solchen Vergleichsgruppe verwendet werden (wie das P / E-Verhältnis oder statistische Maße wie Mittelwert und Medianwert), sind aufgrund des Fehlens früherer Daten nicht korrekt.
8. Angaben zu den Ergebnissen Prognosen im Börsengang Prospekt : Bestimmte Märkte schreiben keine Veröffentlichung einer Gewinnprognose für einen Börsengang vor. Es ist in Großbritannien obligatorisch, während es in den Vereinigten Staaten und Kanada fakultativ ist.Gewöhnliche Anleger haben möglicherweise keine klaren Einblicke in eine Gewinnprognose, aufgrund derer sie den Angebotspreis für den Börsengang nicht überprüfen können. Bewertungen, die auf nicht vorhandenen Gewinnprognosen basieren, unterliegen daher der Einschätzung von Investmentbankern, was zu Preisanomalien führen kann.

Die Bottom Line

Investmentbanken spielen eine Schlüsselrolle im IPO-Prozess, der wichtigste ist die Bewertung des Börsengangs. Aufgrund der oben genannten Faktoren können sich Investmentbanken bei der genauen Bewertung des Börsengangs oft im Hinblick auf den Umfang der Studie einschüchtern. Mangelnde Genauigkeit bei IPO-Bewertungen kann dazu führen, dass ein Unternehmen enorme Geldsummen auf den Tisch legt, das Vertrauen der Investoren in IPO-Angebote auf dem Markt verliert, die zukünftigen IPO-Angebote abonniert werden und am Eröffnungstag schlechte Ergebnisse erzielen.