Merger Arbitrage ist das Geschäft mit Aktien von Unternehmen, die Übernahmen oder Fusionen unterliegen. Arbitrage nutzt die Tatsache aus, dass Übernahmen normalerweise einen hohen Preisaufschlag für das Unternehmen bedeuten. Solange es eine Preislücke gibt, gibt es Potenzial für beträchtliche Belohnungen. Aber Wetten auf Fusionen können ein riskantes Geschäft sein. In der Regel ist es ein Tool, das ausschließlich für Profis gedacht ist und wahrscheinlich nicht zu Hause probiert werden soll. In diesem Artikel führen wir Sie durch die risikoreiche Welt der Merger Arbitrage.

Was ist Merger Arbitrage?
Arbitrage beinhaltet den Kauf eines Vermögenswertes zu einem Preis für einen sofortigen Verkauf zu einem höheren Preis. So versucht ein Arbitrageur - ein ausgefallener Begriff für die Person, die die Aktie zum niedrigeren Preis kauft - von der Preisdiskrepanz zu profitieren. Es ist ziemlich selten, in einem effizienten Markt potenzielle Arbitragemöglichkeiten zu finden, aber ab und zu tauchen diese Gelegenheiten auf.

Merger Arbitrage (auch bekannt als "Merge-Arb") bezeichnet den Handel mit Aktien von Unternehmen, die an Fusionen und Übernahmen beteiligt sind. Wenn die Konditionen einer möglichen Fusion bekannt werden, wird ein Arbitrageur lange dauern oder Aktien der Zielgesellschaft kaufen, die in den meisten Fällen unter dem Kaufpreis gehandelt werden. Gleichzeitig wird der Arbitrageur die übernehmende Gesellschaft durch Leihen von Aktien verkaufen, in der Hoffnung, sie später mit günstigeren Aktien zurückzuzahlen.

Wenn alles wie geplant verläuft, sollte der Aktienkurs des Zielunternehmens schließlich steigen, um den vereinbarten Kaufpreis pro Aktie widerzuspiegeln, und der Preis des Acquirers sollte fallen, um zu reflektieren, was er für den Deal bezahlt. Je breiter die Lücke zwischen den aktuellen Handelspreisen und ihren Preisen, gemessen an den Anschaffungsbedingungen, ist, desto besser sind die potenziellen Erträge des Arbitrageurs. (Zum diesbezüglichen Lesen siehe Handel mit den Quoten mit Arbitrage .)

Ein Beispiel für einen erfolgreichen Zusammenschluss:
Schauen wir uns ein Beispiel an, wie ein erfolgreiches Fusionsarbitrage-Geschäft in der Praxis funktioniert.
Angenommen, Delicious Co. wird mit 40 US-Dollar pro Aktie gehandelt, wenn Hungry Co. kommt und 50 US-Dollar pro Aktie bietet - eine Prämie von 25%. Die Aktie von Delicious wird sofort springen, wird sich aber wahrscheinlich bald zu einem Preis von mehr als $ 40 und weniger als $ 50 vereinbaren, bis der Übernahmevertrag genehmigt und abgeschlossen ist. Wenn es jedoch zu einem höheren Preis handelt, setzt der Markt darauf, dass ein höherer Bieter entsteht.

Nehmen wir an, dass das Geschäft voraussichtlich bei 50 $ endet und Delicious-Aktien bei 47 $ gehandelt werden. Die Risk-Arbitrageur würde Delicious bei 48 Dollar kaufen, eine Provision zahlen, an den Aktien festhalten und sie schließlich für den vereinbarten Kaufpreis von 50 Dollar verkaufen, sobald die Fusion abgeschlossen ist. Von diesem Teil der Transaktion profitiert der Arbitrageur von einem Gewinn von 2 USD pro Aktie oder einem Gewinn von 4%, abzüglich der Handelsgebühren.Fusionen und Übernahmen dauern von der Bekanntgabe an etwa vier Monate. Ein Gewinn von 4% würde also eine annualisierte Rendite von 12% bedeuten.

Zur gleichen Zeit wird der Arbitrageur wahrscheinlich Hungry-Aktien in Erwartung verkaufen, dass sein Aktienkurs im Wert fallen wird. Natürlich darf sich der Wert von Hungry nicht ändern. Aber oft fällt der Bestand eines Acquirers im Wert. Wenn Hungry-Aktien beispielsweise von $ 100 auf $ 95 fallen, würde der Leerverkauf dem Arbitrageur weitere $ 5 pro Aktie oder 5% einbringen.

Ab dem Zeitpunkt der Ankündigung dauern Fusionen und Übernahmen etwa vier Monate. Der Gewinn von 4% aus den Aktien des Ziels und der 5% ige Gewinn aus der Aktie des Acquirers würden zusammengenommen zu einer beeindruckenden annualisierten Rendite von 27% (abzüglich Transaktionskosten) für den Arbitrager führen.

Kennen Sie die Risiken, um die Verluste zu vermeiden
Das klingt alles ziemlich einfach, aber so einfach ist es nicht - im wirklichen Leben läuft es nicht immer so, wie es vorhergesagt wurde. Das gesamte Fusionsarbitragegeschäft ist ein riskantes Geschäft, bei dem Übernahmegeschäfte verpuffen und sich die Preise in unerwartete Richtungen bewegen können, was zu beträchtlichen Verlusten für den Arbitrageur führt.

Der größte Faktor, der das Risiko erhöht, an einer Fusionsarbitrage teilzunehmen, ist die Möglichkeit, dass ein Geschäft durchfällt. Übernahmen können aus allen möglichen Gründen verschrottet werden, einschließlich Finanzierungsproblemen, Sorgfaltspflichten, Persönlichkeitskonflikten, behördlichen Einwänden oder anderen Faktoren, die dazu führen könnten, dass Käufer oder Verkäufer aussteigen. Feindliche Gebote fallen auch eher aus als freundliche Gebote. Je länger ein Geschäft dauert, um zu schließen, desto mehr Dinge können schief gehen, um es abzuschütteln.

Betrachten Sie die Konsequenzen des Hungry-Delicious-Deals, der durchfällt. Ein anderes Unternehmen könnte ein Gebot für Delicious abgeben. In diesem Fall kann sein Aktienwert nicht wesentlich fallen. Wenn der Deal jedoch zusammenbricht und keine alternativen Gebote angeboten werden, würde die Position des Arbitrageurs in der Zielgesellschaft wahrscheinlich wieder auf den ursprünglichen Kurs von 40 $ fallen. In diesem Fall verliert der Arbitrageur ganze $ 8 pro Aktie (oder ungefähr 16%).

Auf der anderen Seite ist das Verhalten des Acquirer-Bestands im Falle einer versuchten Übernahme weniger vorhersehbar. Der Markt könnte den geflügelten Deal als einen großen Verlust für Hungry interpretieren, und seine Aktien könnten im Wert fallen, sagen wir von 100 auf 95 Dollar. In diesem Fall würde der Arbitrageur 5 Dollar pro Aktie aus den Leerverkäufen von Hungry's Aktien gewinnen. Hier würden Leerverkäufe der Aktien des Acquirers als Absicherung dienen, was ein wenig Schutz vor dem Verlust von 8 $ pro Aktie bietet, den die Zielaktien erlitten haben. (Für weitere Informationen siehe Leitfaden für Anfänger zur Absicherung .)

Ein gescheitertes Geschäft - insbesondere wenn der Käufer einen übermäßig hohen Preis geboten hat - könnte vom Markt bejubelt werden. Der Aktienkurs von Hungry könnte auf 100 Dollar zurückgehen oder sogar auf 105 Dollar steigen. In diesem Fall verliert der Arbitrageur 8 Dollar pro Aktie für den Long-Trade und 5 Dollar pro Aktie für den Short-Trade, für einen kombinierten Verlust von 13 Dollar.

Bei Short-Positionen, die Long-Positionen ausgleichen, sollten Merge-Arb-Deals recht sicher vor einer breiten Aktienmarktvolatilität sein, aber in der Praxis ist das nicht immer der Fall.Ein Bullenmarkt kann den Aktienwert des Zielunternehmens in die Höhe treiben, was ihn zu teuer für den Käufer macht, und den Preis des Erwerbers nach oben treiben, was zu Verlusten am Leerverkaufsende des Arbitrage-Deals führt.

Ein Bärenmarkt kann immer Probleme schaffen. Während des Marktcrashs 2000-2001 erlitten Arbitrageure starke Verluste. Wenn Delicious und Hungry während dieser Zeit an einem Übernahmeabkommen beteiligt gewesen wären, wären die Aktienkurse beider gefallen. Es ist wahrscheinlich, dass Delicious mehr als Hungrig gefallen wäre, weil Hungry sein Angebot zurückgezogen hätte, als der Marktoptimismus versiegte. Wenn Arbitrageure nicht durch Short-Selling-Aktien von Hungry abgesichert gewesen wären, wären ihre Verluste noch größer gewesen.

Um einen Teil des Risikos auszugleichen, verwechseln Arbitrageure traditionelle Umzüge, indem sie manchmal Akquisitionsziele kürzen und den Acquirer lang strecken, dann verkaufen sie Calls auf Zielaktien. Wenn der Zusammenschluss zerfällt und der Preis sinkt, profitiert der Verkäufer von dem für den Aufruf gezahlten Preis; Wenn der Zusammenschluss erfolgreich abgeschlossen wird, spiegelt die Aufforderung einen Großteil der Differenz zwischen dem aktuellen Preis und dem Schlusskurs wider.

Expert Business
Kleine Investoren, die denken, sie könnten ein bisschen Merge-Arb zu Hause versuchen, sollten wahrscheinlich noch einmal darüber nachdenken. Der Veteran Arbitrageur Joel Greenblatt empfiehlt in seinem Buch "You Can Be a Stock Market Genius" (1985), dass einzelne Investoren von der hoch riskanten Fusionsarbitrage Arena Abstand nehmen.

Das Merge-Arb-Geschäft ist größtenteils die Domäne von Arbitrage-Spezialisten und Hedgefonds. Die eigentliche Aufgabe für diese Unternehmen besteht darin, vorherzusagen, welche Übernahmen erfolgreich sein werden, und diejenigen zu vermeiden, die scheitern werden. Dies bedeutet, dass sie über erfahrene Rechtsanwälte verfügen müssen, um Transaktionen und Wertpapieranalysten mit einem echten Verständnis des tatsächlichen Werts der beteiligten Unternehmen bewerten zu können.

Eine breit gefächerte Ansammlung von Wetten auf angekündigte Transaktionen kann für diese Unternehmen stetige Erträge bringen. Das heißt, ein Strom von Gewinnen wird immer noch gelegentlich von gelegentlichen Verlusten unterbrochen, wenn ein "sicheres Feuer" -Geschäft auseinanderfällt. Selbst mit hochpreisigen Profis, die sie mit Informationen versorgen, können diese Spezialfirmen manchmal immer noch etwas falsch machen.

Noch schlimmer ist, dass die zunehmende Anzahl von Spezialfonds, die in diesen Teil des Marktes eingeführt werden, paradoxerweise zu einer größeren Markteffizienz und folglich zu weniger Gewinnchancen geführt haben. Beispielsweise können sich nur so viele Anleger in einen Merge-Arb-Handel einklinken, bevor der Preis der Aktien des Zielunternehmens auf die vereinbarte Pro-Aktie-Akquisition springt, was die Preisspreizmöglichkeit vollständig beseitigt.

Diese veränderte Situation zwingt die Schiedsrichter zu mehr Kreativität. Um zum Beispiel die Erträge zu erhöhen, nutzen einige Händler ihre Wetten, erhöhen aber auch ihr Risiko, indem sie Fremdmittel verwenden. Einige Fusionsinvestoren machen Wetten auf potenzielle Akquisitionsziele, bevor ein Geschäft angekündigt wird. Andere treten als Aktivisten ein und drängen den Vorstand eines Ziels, Gebote zugunsten höherer Preise abzulehnen.

Fazit:
Wenn alles nach Plan verläuft, kann eine Fusionsarbitrage möglicherweise zu angemessenen Renditen führen.Das Problem ist, dass die Welt der Fusionen und Übernahmen voller Unsicherheit ist. Wetten auf Preisbewegungen bei Übernahmen sind ein sehr riskantes Geschäft, bei dem Gewinne schwerer zu erzielen sind.

Weitere Informationen finden Sie unter Die Fusion - Was tun, wenn Unternehmen konvergieren? , Die Grundlagen von Fusionen und Übernahmen und Einzug in die Unternehmensrestrukturierung .