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Eine Z-Anleihe ist die niedrigste Tranche einer Collateralized Mortgage Obligation (CMO). Z-Bonds, auch Accrual oder Accretion Bonds genannt, haben keinen Anspruch auf Kuponzahlungen. Stattdessen werden Zinsen, die auf eine Z-Anleihe gezahlt würden, zur Tilgung des Kapitals in höheren Tranchen in der CMO verwendet. Z-Teilschuldverschreibungen werden nur dann gezahlt, wenn die anderen Tranchen getilgt sind. Damit sind Z-Anleihen das volatilste Tranchenniveau, da ihre Marktwerte stark schwanken können. Z-Bonds haben eine durchschnittliche Lebensdauer von 18 bis 22 Jahren. Sie sorgen für Stabilität in den Cashflows für die anderen Tranchen.

Ein CMO ist ein hypothekenbesichertes Wertpapier, das als Zweckgesellschaft für Hypothekenzahlungen in einem Pool eingerichtet ist. Zahlungen von Kapital und Zinsen werden vom Pool an die Tranchen verteilt. Die Hypotheken bieten Sicherheiten für die CMO. Die Tranchen in der CMO werden durch das mit dieser Tranche verbundene Risikoniveau erstellt. Die meisten CMOs sind so strukturiert, dass die Tranchen nacheinander bezahlt werden. Die höchste Tranche ist vollständig ausgezahlt, bevor die nächste Tranche Zahlungen erhält. Die übergeordneten Tranchen haben eine kürzere Duration als die tieferen. Z-Anleihen haben als die niedrigste Tranche die längste Laufzeit.

Hypothekenpapiere haben ein Risiko der Vorauszahlung, wenn der Kreditnehmer eine Hypothek vorzeitig zurückzahlt. Das Vorauszahlungsrisiko macht zukünftige Zahlungsströme unsicher. Wenn Hypothekenbesitzer ihre Darlehen vorzeitig zurückzahlen, zahlen sie letztendlich weniger Zinsen, was zu geringeren Cashflows in den CMO-Pool führt. Einige CMOs haben eingebettete Call-Optionen, die dem Emittenten das Recht einräumen, die Anleihe vor dem Fälligkeitsdatum zu tilgen. Der CMO-Anleger erhält eine höhere Rendite, indem er dem Emittenten das Call-Recht einräumt.