Sobald die Deflation einsetzt, kann es Jahrzehnte dauern, bis eine Wirtschaft aus ihrem eisernen Griff ausbricht - Japan versucht immer noch, aus einer deflationären Spirale herauszukommen, die man die Lost Decades nennt, die 1990 begann. Was können Zentralbanken tun, um die verheerenden und verheerenden Auswirkungen der Deflation zu bekämpfen? In den letzten Jahren haben Zentralbanken auf der ganzen Welt alle Hebel in Bewegung gesetzt und extreme Maßnahmen und innovative Instrumente eingesetzt, um die Deflation in ihren Volkswirtschaften zu bekämpfen. Im Folgenden werden wir diskutieren, wie Zentralbanken die Deflation bekämpfen.

Auswirkungen der Deflation

Deflation ist definiert als ein anhaltender und breiter Rückgang des Preisniveaus in einer Volkswirtschaft über einen bestimmten Zeitraum. Die Deflation ist das Gegenteil der Inflation und unterscheidet sich auch von der Desinflation, die eine Phase darstellt, in der die Inflationsrate zwar positiv, aber fallend ist.

Kurze Perioden niedrigerer Preise, wie in einem disinflationären Umfeld, sind nicht schlecht für die Wirtschaft. Denn wer wird sich beschweren, wenn man für Kleidung, Computer, Autos oder Kinderbetreuung weniger bezahlen muss? Durch die geringere Bezahlung von Waren und Dienstleistungen bleibt den Verbrauchern mehr Geld für diskretionäre Ausgaben übrig, was die Wirtschaft ankurbeln dürfte. In einer Periode sinkender Inflation dürfte die Zentralbank nicht besonders "restriktiv" (mit anderen Worten, bereit sein, die Zinsen aggressiv anzuheben) für die Geldpolitik sein, was wiederum die Wirtschaft ankurbeln würde.

Aber Deflation ist eine ganz andere Geschichte. Das größte Problem, das durch die Deflation entsteht, besteht darin, dass Verbraucher dazu veranlasst werden, den Konsum zu verzögern, nicht im Hinblick auf die täglichen Lebensbedürfnisse wie Lebensmittel, sondern für große Gegenstände wie Haushaltsgeräte, Autos und Häuser. Schließlich ist die Möglichkeit, dass Preise steigen können, ein großer Motivator für den Kauf von Big-Ticket-Artikeln (weshalb Verkäufe und andere temporäre Rabatte so effektiv sind).

In den Vereinigten Staaten machen die Konsumausgaben 70 Prozent der amerikanischen Wirtschaft aus und Ökonomen betrachten sie als einen der zuverlässigsten Motoren der Weltwirtschaft. Stellen Sie sich die negativen Auswirkungen auf die Wirtschaft vor, wenn diese Verbraucher anfangen, ihre Ausgaben zu verschieben, weil sie denken, dass die Waren im nächsten Jahr billiger sein könnten.

Sobald sich die Konsumausgaben zu verlangsamen beginnen, hat dies Auswirkungen auf den Unternehmenssektor, der damit anfängt, Investitionsausgaben zu verschieben oder zu kürzen - Ausgaben für Immobilien, Gebäude, Ausrüstung, neue Projekte und Investitionen. Unternehmen können auch beginnen, die Belegschaft zu verkleinern, um die Rentabilität zu erhalten. Dies führt zu einem Teufelskreis, in dem Unternehmensaussetzungen die Konsumausgaben gefährden, was wiederum zu mehr Entlassungen und steigender Arbeitslosigkeit führt. Eine solche Kontraktion der Verbraucher- und Unternehmensausgaben kann eine Rezession und im schlimmsten Fall eine ausgewachsene Depression auslösen.

Ein weiterer äußerst negativer Effekt der Deflation ist ihre Auswirkung auf die Schuldenlast. Während die Inflation den realen (d. H. Inflationsbereinigten) Wert der Schulden abspaltet, hat die Deflation den gegenteiligen Effekt. Es trägt zur realen Schuldenlast bei. Eine Zunahme der Schuldenlast in Zeiten rezessiver Bedingungen führt zu erhöhten Schuldenausfällen und Insolvenzen von verschuldeten Haushalten und Unternehmen.

Jüngste Deflationssorgen

Im Laufe des letzten Vierteljahrhunderts haben sich die Sorgen über die Deflation nach großen Finanzkrisen und / oder dem Platzen von Vermögensblasen wie der Asienkrise von 1997, dem "technischen Wrack" von 2000- 02, und die große Rezession von 2008-09. Diese Bedenken haben in den letzten Jahren aufgrund der Erfahrungen Japans nach dem Platzen seiner Vermögensblase in den frühen 1990er Jahren den Mittelpunkt erreicht.

Um dem 50-prozentigen Anstieg des japanischen Yen in den 1980er Jahren und der daraus resultierenden Rezession im Jahr 1986 entgegenzuwirken, begann Japan ein geld- und fiskalpolitisches Konjunkturprogramm. Dies führte zu einer massiven Vermögensblase, als sich die japanischen Aktien und die städtischen Grundstückspreise in der zweiten Hälfte der 1980er Jahre verdreifachten. Die Blase platzte 1990, als der Nikkei-Index innerhalb eines Jahres ein Drittel seines Wertes verlor. Er begann mit einem Rückgang, der bis Oktober 2008 andauerte und ihn um 80 Prozent gegenüber seinem Höchststand im Dezember 1989 verringerte. Als sich die Deflation festigte, verlangsamte sich die japanische Wirtschaft, die von den 1960er bis in die 1980er Jahre eine der am schnellsten wachsenden der Welt gewesen war, dramatisch. Das reale BIP-Wachstum betrug ab 1990 durchschnittlich nur 1, 1 Prozent pro Jahr. Im Jahr 2013 lag Japans nominales BIP etwa 6 Prozent unter seinem Niveau Mitte der 1990er Jahre. ( Mehr über die japanische Wirtschaft, siehe Von Mrs. Watanabe zu Abenomics - die wilde Fahrt des Yen).

Die große Rezession von 2008/09 löste Ängste vor einer ähnlichen Periode anhaltender Deflation in den Vereinigten Staaten und anderswo aus, da der Preissturz einer breiten Palette von Vermögenswerten, hypothekenbesicherten Wertpapieren, Immobilien, und Waren. Das weltweite Finanzsystem wurde auch durch die Insolvenz zahlreicher großer Banken und Finanzinstitute in den Vereinigten Staaten und Europa in Aufruhr versetzt, beispielsweise durch den Konkurs von Lehman Brothers im September 2008 ( siehe Fallstudie - Die Zusammenbruch von Lehman Brothers). Es gab weit verbreitete Bedenken, dass Dutzende von Banken und Finanzinstituten, die kurz davor waren, unterzugehen, dies in einem Domino-Effekt tun würden, was zu einem Zusammenbruch des Finanzsystems, einer Erschütterung des Verbrauchervertrauens und einer direkten Deflation führen würde.

Wie die Federal Reserve gegen Deflation kämpfte

Glücklicherweise hatte die Federal Reserve in ihrem Vorsitzenden Ben Bernanke den richtigen Mann für diese Aufgabe. Bernanke hat bereits den Spitznamen "Helicopter Ben" erhalten, nachdem er 2002 in einer Rede an die berühmte Linie des Ökonomen Milton Friedman eine vorübergehende Erwähnung fand, derzufolge die Deflation durch das Fallenlassen von Geld aus einem Hubschrauber bekämpft werden könne. Obwohl Bernanke dankenswerterweise nicht auf den Fall des Hubschraubers zurückgreifen musste, verwendete die Federal Reserve einige der gleichen Methoden, die in seiner Rede von 2002 für die schlimmste Rezession seit den 1930er Jahren dargelegt wurden.

Im Dezember 2008 senkte der Federal Open Market Committee (FOMC, das geldpolitische Organ der Federal Reserve) den Zielzinssatz im Wesentlichen auf Null. Die Fed Funds Rate ist das konventionelle geldpolitische Instrument der US-Notenbank, aber da diese Rate nun bei der "Null-Untergrenze" liegt, weil die nominalen Zinssätze nicht unter Null fallen können, musste die Federal Reserve auf eine unkonventionelle Geldpolitik zurückgreifen. Kreditbedingungen und stimulieren die Wirtschaft.

Die Federal Reserve wandte sich zwei Haupttypen von unkonventionellen geldpolitischen Instrumenten zu: (1) Forward Policy Guidance und (2) Large-Scale-Anleihenkäufen (besser bekannt als Quantitative Easing (QE)).

Die Federal Reserve hat in der FOMC-Stellungnahme vom August 2011 explizite Forward Policy Guidance eingeführt, um die längerfristigen Zinssätze und die Finanzmarktbedingungen zu beeinflussen. Die Fed sagte dann ausdrücklich, dass sie erwartet, dass die wirtschaftlichen Bedingungen zumindest bis Mitte des Jahres 2103 außergewöhnlich niedrige Niveaus für die Federal Funds Rate rechtfertigen würden. Diese Leitlinie führte zu einem Rückgang der Treasury-Renditen, da die Anleger sich wohl fühlten, dass die Fed die Zinsen für die nächsten zwei Jahre nicht erhöhen würde. Die Fed verlängerte daraufhin ihre Forward Guidance im Jahr 2012 zweimal, da eine schwache Erholung dazu führte, dass der Horizont für niedrige Zinsen nach unten verschoben wurde.

Aber es ist das andere Werkzeug, quantitative Lockerung, das die Schlagzeilen in den Griff bekommen hat und zu einem Synonym für die Politik der Fed geworden ist. Bei der QE geht es im Wesentlichen darum, dass eine Zentralbank neues Geld schafft und damit Wertpapiere von den nationalen Banken kauft, um Liquidität in die Wirtschaft zu pumpen und die langfristigen Zinssätze zu senken. Dies wirkt sich auf andere Zinssätze in der gesamten Wirtschaft aus, und der breite Rückgang der Zinssätze stimuliert die Nachfrage nach Krediten von Verbrauchern und Unternehmen. Die Banken können diese höhere Nachfrage nach Krediten aufgrund der Mittel, die sie von der Zentralbank im Austausch für ihre Wertpapierbestände erhalten haben, erfüllen.

Die Timeline der QE-Programme der Fed sah wie folgt aus:

• Zwischen Dezember 2008 und August 2010 kaufte die Federal Reserve 1 USD. 75 Billionen Anleihen, davon 1 Dollar. 25 Billionen in hypothekenbesicherten Wertpapieren, die von Regierungsbehörden wie Fannie Mae und Freddie Mac ausgegeben wurden, 200 Milliarden Dollar an Agency-Schulden und 300 Milliarden Dollar an längerfristigen Staatsanleihen. Diese Initiative wurde später als QE1 bekannt.
• Im November 2010 kündigte die Fed QE2 an, wonach sie weitere $ 600 Milliarden längerfristige Staatsanleihen mit einer Geschwindigkeit von $ 75 Milliarden pro Monat kaufen würde.
• Im September 2012 startete die Fed QE3. Sie kaufte zunächst hypothekenbesicherte Wertpapiere mit einem Tempo von 40 Milliarden Dollar pro Monat und erweiterte das Programm im Januar 2013, indem sie monatlich längerfristige US-Staatsanleihen im Wert von 45 Milliarden US-Dollar kaufte. Kaufverpflichtung von 85 Milliarden Dollar.
• Im Dezember 2013 gab die Fed bekannt, dass sie das Tempo der Anleihekäufe schrittweise reduzieren und die Käufe im Oktober 2014 abschließen werde.

Wie andere Zentralbanken gegen die Deflation kämpften

Andere Zentralbanken haben ebenfalls Zuflucht gesucht unkonventionelle Geldpolitik, um ihre Volkswirtschaften zu stimulieren und Deflation abzuwenden.

Im Dezember 2012 leitete der japanische Premierminister Shinzo Abe einen ehrgeizigen politischen Rahmen ein, um die Deflation zu beenden und die Wirtschaft wiederzubeleben. "Abenomics" genannt, hat das Programm drei Hauptpfeile oder Elemente - (1) geldpolitische Lockerung, (2) flexible Fiskalpolitik und (3) Strukturreformen Im April 2013 kündigte die Bank of Japan ein Rekord-QE-Programm an. würde japanische Staatsanleihen kaufen und die Geldbasis bis Ende 2014 auf 270 Billionen Yen verdoppeln, mit dem Ziel, die Deflation zu beenden und bis 2015 eine Inflation von 2 Prozent zu erreichen. Das politische Ziel, das Haushaltsdefizit von Das Niveau von 6,6 Prozent des BIP für das Jahr 2010, das bis 2020 einen Überschuss erzielen wird, begann mit einer Erhöhung der japanischen Verkaufssteuer auf 8 Prozent im Vergleich zum April 2014 von 5 Prozent im Vorjahr. bedarf kühner Maßnahmen, um die Auswirkungen einer alternden Bevölkerung zu kompensieren, wie etwa die Zulassung ausländischer Arbeitskräfte und die Beschäftigung von Frauen und älteren Arbeitnehmern.

Im Januar 2015 beschloss die Europäische Zentralbank (EZB), mindestens 1, 1 Billion Euro von Anleihen, mit einem monatlichen Tempo von 60 Milliarden Euro, bis September 2016. Die EZB startete ihr QE-Programm sechs Jahre, nachdem die Federal Reserve dies getan hatte, um die fragile Erholung in Europa zu unterstützen und die Deflation abzuwenden. Der Leitzins, der Ende 2014 unter 0 Prozent fiel, war nur begrenzt erfolgreich.

Während die EZB die erste große Zentralbank war, die mit Negativzinsen experimentierte, haben einige Zentralbanken in Europa, einschließlich derjenigen von Schweden, Dänemark und der Schweiz, ihre Leitzinsen unter die Nullgrenze gedrückt. Was werden die Konsequenzen solcher unkonventionellen Maßnahmen sein?

Beabsichtigte und unbeabsichtigte Konsequenzen

Es gibt kaum Zweifel daran, dass sich die Geldflut im globalen Finanzsystem aufgrund von QE-Programmen und anderen unkonventionellen Maßnahmen für den Aktienmarkt auszahlt. Die weltweite Marktkapitalisierung überschritt im April 2015 erstmals die Marke von 70 Billionen US-Dollar, was einem Anstieg von 175 Prozent gegenüber dem Tiefststand von 25 US-Dollar entspricht. 5 Billionen im März 2009. Der S & P 500 hat sich in diesem Zeitraum verdreifacht, während viele Aktienindizes in Europa und Asien derzeit auf Allzeithochs notieren.

Aber die Auswirkungen auf die Realwirtschaft sind weniger klar. In den Vereinigten Staaten wird die Wirtschaft in den Jahren 2015 und 2016 voraussichtlich um 3,1 Prozent wachsen, nach einer Wachstumsrate von 2,4 Prozent im Jahr 2014, so die Prognosen des Internationalen Währungsfonds. Aber obwohl die Arbeitslosigkeit auf 5,5 Prozent gesunken ist, nachdem sie sich in den Tiefen der Rezession zweistellig nähert, und sich die Wohnungsbaubranche solide erholt hat, scheint die Wirtschaft immer noch von Zeit zu Zeit zu stottern. In Japan führte die Steuererhöhung vom April 2014 zu einem unerwarteten Rückgang der Wirtschaft um 0,1 Prozent.

In der Zwischenzeit hatten die konzertierten Schritte zur weltweiten Deflationierung einige merkwürdige Konsequenzen:

• Die Zentralbankbilanzen blähen sich auf : Großinvestitionen von Federal Reserve, Bank of Japan und EZB quellen ihre Bilanzen auf Rekordniveau.Die Bilanz der Fed ist von weniger als 1 Billion Dollar im August 2008 auf 4 Dollar gewachsen. 5 Billionen im April 2015. Ein Schrumpfen dieser Zentralbankbilanzen könnte negative Konsequenzen nach sich ziehen.
• QE könnte zu einem verdeckten Währungskrieg führen : QE-Programme haben dazu geführt, dass große Währungen auf der ganzen Linie gegen den US-Dollar gestürzt sind. Da die meisten Nationen fast alle ihre Möglichkeiten ausgeschöpft haben, um das Wachstum anzukurbeln, könnte die Währungsabwertung das einzige Werkzeug sein, das noch das Wirtschaftswachstum ankurbelt, was zu einem verdeckten Währungskrieg führen könnte ( siehe "Was ist ein Währungskrieg? funktioniert es?").
• Europäische Anleiherenditen sind negativ geworden : Mehr als ein Viertel der von europäischen Regierungen ausgegebenen Staatsanleihen oder schätzungsweise 1 US-Dollar. 5 Billionen, hat derzeit negative Renditen. Dies mag ein Ergebnis des Anleihekaufprogramms der EZB sein, könnte aber auch eine starke Konjunkturverlangsamung in der Zukunft signalisieren.

The Bottom Line

Die von den Zentralbanken ergriffenen Maßnahmen scheinen zur Zeit (Mai 2015) den Kampf gegen die Deflation zu gewinnen, aber es ist noch zu früh, um zu sagen, ob sie den Krieg gewonnen haben. Eine unausgesprochene Befürchtung ist, dass die Zentralbanken die meisten, wenn nicht sogar ihre gesamte Munition, dafür ausgegeben haben, die Deflation zurückzuschlagen. Wenn dies in den kommenden Jahren tatsächlich der Fall ist, könnte die Deflation ein äußerst schwieriger Gegner sein.