"Angesichts unserer Ergebnisse in diesem Quartal", begann David Einhorns Brief an die Investoren von Greenlight Capital, "ist dies ein guter Zeitpunkt, um über unseren Prozess zu sprechen." Greenlight Capital ist der 1996 gegründete Hedgefonds von Einhorn, den er bis heute führt. Der Fonds erzielte im dritten Quartal 2015 ein Ergebnis von 14,3% nach Abzug von Gebühren und Aufwendungen. Die Gesamtjahresrendite (YTD) erreichte 17,1% und war damit ein sehr gutes Jahr.

Einhorn ist einer der angesehensten Anleger der Welt und einer der erfolgreichsten Long / Short-Hedgefonds-Manager der jüngeren Geschichte. Sein Bekanntheitsgrad und sein Ansehen stiegen, nachdem er die Aktien von Lehman Brothers vor der Insolvenz von 2008 korrekt gekürzt hatte und seine Fonds die Marktdurchschnittsrenditen immer wieder übertrafen.

Sein Anlegerbrief ist ein wertvolles Lehrmittel für die Analyse von Aktien und das Lesen von Abschlüssen. Wie bei vielen professionellen Investoren blickt Einhorn über die Rohdaten hinaus und zieht eigene Schlüsse. Das ist nicht immer richtig, aber sie sind immer gut informiert.

Value Investors Graben tief

"Erstens", fährt der Brief fort, "sind wir Value-Investoren. Das heißt, wir kaufen falsch verstandene Unternehmen zu niedrigen Bewertungen im Vergleich zu ihren Basiswerten und zukünftigen Cashflows." Einhorn hat bisher Abschlüsse als Rätsel bezeichnet, die gelöst werden müssen. Er schlägt vor, dass gute Investoren ein Gespür dafür haben, wie sie mit unvollständigen Informationen umgehen können.

Poring über Abschlüsse ist keine aufregende Arbeit, aber es sollte der Ausgangspunkt und wiederkehrende Bezugspunkt bei der Bewertung einer Aktie für Ihr Portfolio sein. Gewinnchancen gibt es, wenn es Preisfehler auf dem Markt gibt, und Tiefgründigkeit ist der beste Weg, um sie zu erkennen.

Vermeiden Sie bei der Überprüfung von Abschlüssen, fehlende Teile auszufüllen, die absolute Wahrheit. Unternehmen erklären sich nicht immer richtig: "Manchmal stellen wir fest, dass ein börsennotierter oder wahrgenommener Vermögenswert tatsächlich eine Verbindlichkeit ist", schreibt Einhorn und schlägt vor, diese Art von Fehlern eine Lücke zwischen Wert und Preis zu schaffen.

Missverstandene Unternehmen

Einhorn bezeichnet häufig "missverstandene Unternehmen" als Ausgangspunkt. Er behauptet, dies sei anders als bei vielen Value-Investoren, die zunächst nur nach günstigen Unternehmen suchen. Anstatt zu fragen, warum etwas billig sei, fange Einhorn an, "einen Grund zu finden, warum etwas missverstanden werden könnte."

Dieser Prozess impliziert, dass Anleger die Wirtschaftlichkeit des Unternehmens vor der Prüfung von Abschlüssen berücksichtigen sollten. Wenn die Wirtschaftlichkeit des Geschäfts komplex oder neu ist, besteht die Möglichkeit, dass der Jahresabschluss auch komplex und verwirrend sein wird. Im Allgemeinen sind kompliziertere Finanzdaten schwerer zu lesen und verursachen mehr Missverständnisse.

Wenn sich ein missverstandenes Unternehmen präsentiert, verwenden Sie es als Zeichen, dass mehr Graben notwendig ist. Greenlight Capital hat auf dem Rücken von einst fallenden Unternehmen große Gewinne erzielt, die andere Anleger kaum verstanden haben. "Einige Investoren sehen einfach ein fallendes Messer und suchen nicht weiter", erklärt Einhorn. "Eine oberflächliche Finanzanalyse schafft kein Vertrauen." > SunEdison veranschaulicht Einhorns Strategie

SunEdison Inc. (NYSE: SUNE) ist ein hervorragendes Beispiel. Es war ein schwer zu verstehendes Unternehmen in einer neuen Industrie und hatte komplizierte Finanzen, also war Einhorn fasziniert. In seinem Brief an die Investoren erklärt Einhorn, warum viele der Verbindlichkeiten eines Unternehmens tatsächlich Vermögenswerte sein könnten. Es ist ein großartiges Fenster in den Geist eines investierenden Genies.

Einhorn erhöhte seine SunEdison-Position, als seine Aktienkurse sanken. "SUNEs schwer zu entziffernde Finanzberichte fütterten den Aktienkollaps", sagte er. "Wenn SUNE ein Projekt verkauft", das Wind- oder Solarprodukte für Versorgungsunternehmen, "es trägt die Betriebskosten, aber nicht die Einnahmen aus dem Verkauf zu buchen. Das Ergebnis ist der Anschein eines Betriebsverlustes." Einhorn glaubte, dass SunEdison nicht annähernd so stark oder so schlecht operiert war, wie seine Finanzberichte vermuten ließen. Er stellte fest, dass SunEdison unterbewertet war und kurz davor stand, mehr Kapital aufzunehmen, um profitabel zu expandieren.

Aber Einhorn war falsch. SunEdison war keine große Chance, und das Unternehmen reichte am 21. April 2016 ein Chapter 11 ein. Die Komplexität des Falles verblüffte praktisch jeden. Bloomberg berichtete, dass die Finanzstruktur des Unternehmens "so undurchsichtig ist, dass die eigenen Mitarbeiter Fragen aufgeworfen haben und das Unternehmen vom US-Justizministerium untersucht wird."

Einhorn verkaufte den Großteil seiner SunEdison-Position am 19. April 2016, zwei Tage vor dem Konkurs. Dies ist eine weitere gute Lektion für Anleger. Wenn Sie eine Investition tätigen, lesen und bewerten Sie weiter. Wenn Sie eine wirklich schlechte Wette machen, lassen Sie sich nicht so entmutigen, dass Sie ganz aufhören.