Rohertrags- und Bewertungszahlen können bei Nennwert manchmal sehr irreführend sein. Nicht jedes Unternehmen kann in einem Ertragszyklus operieren, der gut mit unseren Kalendern und den erforderlichen Zeiträumen für die Ergebnisdarstellung übereinstimmt. Bei der Bewertung eines Unternehmens müssen Anleger sehr darauf achten, über die kurzfristigen Metriken und Berechnungen hinauszugehen, um zu bestimmen, ob die in der Gegenwart beobachteten Anleger normalisiert sind oder einen Punkt auf einer längeren Kurve darstellen. (Um mehr über Verdienst zu erfahren, siehe Verdienst: Qualität bedeutet alles , Ertragsprognosen: Ein Primer und Überraschende Verdienstergebnisse .)

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Warum Anleger zyklische Erträge sehen Jedes Geschäftsmodell ist einzigartig und jede Branche hat ihre eigenen Nachfragezyklen. Anleger sind es gewohnt, die Ergebnismeldungen am Ende der vier Geschäftsquartale eines Geschäftsjahres zu überprüfen.

Die Securities and Exchange Commission (SEC) verlangt, dass alle börsennotierten Unternehmen ihre Erträge nach einem vierteljährlichen Standard- und Jahresplan veröffentlichen. Ein Unternehmen kann jedes Quartalsende als Ende seines Geschäftsjahres verwenden, was Sie wahrscheinlich bemerkt haben, wenn Sie Geschäftsberichte seit einiger Zeit lesen. (Lesen Sie weiter zu diesem Thema, siehe Wo finde ich den Jahresbericht eines Unternehmens und seine SEC-Einreichungen? )

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Für Branchen wie den Einzelhandel ist ein 12-Monats-Zyklus eine gute Zeitspanne, um zu erfassen, was normale Einnahmen für ein Einzelhandelsunternehmen sein sollten. Ein Zeitraum von zwölf Monaten erfasst alle Feiertage und alle Jahreszeiten, die im Geschäftszyklus eines Unternehmens auftreten. Aber für andere Unternehmen und Branchen wird die Sache komplizierter, weil die Gewinnzyklen zwischen zwei und fünf Jahren dauern können - und einige sogar noch länger dauern können.

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Zyklische Unternehmen geraten oft in den Medien und in der Analysten-Community in Bedrängnis, da diese Unternehmen mehrere Jahre lang unterdurchschnittliche Marktperformance erleiden müssen. Das kann viele Leute von der Aktie abbringen, und das schließt institutionelles Geld ein. Wenn Anleger jedoch nur die Art und Weise anpassen, wie sie das Unternehmen betrachten und bewerten, können sie die Ergebnisse in einem neuen Licht sehen, das es uns ermöglicht, das Gewinnwachstum in der gleichen Weise vorherzusagen wie Anleger für andere Unternehmen, die einen normalisierten Ertragsplan verfolgen. ..

Die Entscheidung des Marktes Die meisten CEOs von Unternehmen würden, wenn Sie sie fragen würden, ihre Gewinnzyklen definitiv so berechenbar wie möglich gestalten. Intern würde dies die Verwaltung von Kosten und Cashflows erheblich vereinfachen und die effektive Kommunikation mit der Analysten-Community über die Unternehmensleistung erleichtern.

Die meisten Aktien folgen einem Muster, insbesondere in den Mid- und Large-Cap-Kategorien, die tendenziell eine längere Betriebsgeschichte aufweisen. Bewaffnet mit historischen Ertrags- und Verkaufszahlen, Branchenberichten, Medienpublikationen und Analystenberichten können Anleger ein umfassenderes Bild sehen, das es ihnen ermöglicht, die aktuelle Ertragskraft in ihrem historischen Kontext zu sehen.Betrachten Sie das folgende Beispiel eines marktbeherrschenden Unternehmens, das zufällig in einer sehr zyklischen Industrie, Electronic Arts, tätig ist. (Lesen Sie weiter auf Mid- und Large-Caps, siehe Marktkapitalisierung definiert , Bestimmen, welche Marktkapitalisierung Ihrem Stil entspricht und Die große Lücke .) > Electronic Arts ist der größte unabhängige Videospielverleger der Welt. Mit einer Marktkapitalisierung von mehr als 15 Milliarden US-Dollar ist es der offizielle 800-Pfund-Gorilla in seiner Branche und ein Mitglied des S & P 500. Betrachten Sie den 10-Jahres-Zeitraum von 1996 bis 2006. Die Aktie stieg bei einer jährlichen Rendite von mehr als 20% pro Jahr, während der S & P im selben Zeitraum nur um rund 7% jährlich gestiegen ist. Es ist definitiv eine Aktie, die, zurückblickend, die meisten Investoren zustimmen müssten, die sie gerne hätten.

Wenn Anleger jedoch heute die Bewertung der Aktie betrachten würden, würde es den Anschein haben, dass das Unternehmen nicht in einem guten Zustand ist und dass eine Investition in die Aktie nicht die beste Entscheidung wäre. Das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis (P / E) an der Börse liegt bei über 72, das Umsatzwachstum war in den letzten Jahren unverändert und die Margen sind gedrückt. Was Anleger heute jedoch erleben, ist der Tiefpunkt einer Gewinnkurve, die mehrere Jahre in Anspruch genommen wurde.

Electronic Arts weist zwei Arten von Zyklizität auf: die zyklische Saisonalität, die Investoren bei den meisten, wenn nicht allen Verbrauchermärkten finden (wo die Anleger unverhältnismäßig hohe jährliche Einnahmen aus dem vierten Kalenderquartal (Q4) sehen, wenn sie Geschenke kaufen ist auf dem Höhepunkt für das Jahr). Aber ERTS zeigt auch mehrjährige Zyklen von Wachstum und Rückgang im Einklang mit der Einführung von Konsolenspielsystemen von Unternehmen wie Nintendo, Sony und Microsoft.

Während der ersten Startjahre einer neuen Konsole gibt es tendenziell einen Anstieg bei Umsatz und Gewinn, da Nutzer neue Spiele für ihre Hardware-Systeme kaufen. Das Umsatzwachstum nach einer neuen Einführung nimmt stetig zu und erreicht etwa 2,5 Jahre nach dem ersten Start einen Höchststand. An diesem Punkt beginnen Nachrichten über die Konsolensysteme der nächsten Generation zu erscheinen, und die Aufmerksamkeit beginnt sich der Zukunft zuzuwenden. Das Wachstum der Spieleumsätze beginnt zu sinken (es gibt jedoch immer noch zig Millionen Videospiele, die während dieser Niedergangsjahre verkauft wurden). In Bezug auf das Umsatzwachstum gehen die Zahlen von 20-40% im Jahresvergleich auf kein Wachstum oder sogar ein negatives Wachstum zurück (siehe Abbildung 1 und Abbildung 2 unten). Heißt das, dass ERTS in diesen Jahren des zyklischen Niedergangs nicht mehr eine gute Firma ist?

Um die Antwort zu bestimmen, müssen Investoren die Vergangenheit betrachten.

Quelle: Morningstar

Abbildung 1

Quelle: Morningstar

Abbildung 2

Wenn man sich diese Charts anschaut, kann man beginnen, das Muster zu erkennen. Der letzte Konsolenzyklus begann Ende 1999, erreichte Ende 2003 seinen Höhepunkt und die Anleger befinden sich jetzt im "Trog" -Teil des Zyklus. Wie die Anleger aus der obigen Grafik sehen können, wuchs das Umsatzwachstum in den Geschäftsjahren 2001 und 2002 am stärksten, etwa 2,5 Jahre nach der Einführung der ersten Konsole.Und da die Bruttomargen für die Produkte von ERTS sehr hoch sind, ist der Effekt dieser Umsatzspitzen auf das Nettoergebnis noch dramatischer.

Geschäftsjahr

Umsatz	Umsatzwachstum	EPS	1996
673. 03	-	0. 229999 19979999 908. 85	35. 04%
0. 3 999 19989999, 221, 86999934. 44%	0. 29	1999	1, 420. 01
16. 22%	0. 44	2000	1, 322. 27 999 -6. 88%
-0. 04	2001	1, 724. 68	30. 43%
0. 35	2002	2, 482. 24	43. 92%
1. 07	2003	2, 957. 14	19. 13%
1. 87 999, 2004, 999, 3, 129, 00, 999, 5. 81%	1. 58	2005	2, 951. 00
-5. 69%	0. 75	Quelle: Morningstar	Betrachtet der Investor das gesamte Umsatzwachstum von Spitze zu Spitze (1999 bis 2003), so ist klar, dass das kumulierte Umsatzwachstum in diesem Zeitraum knapp über 100% betrug. ein durchschnittliches jährliches Umsatzwachstum von knapp über 20%. Noch aufschlussreicher ist die Geschichte über das Ergebnis je Aktie (EPS) - das EPS-Wachstum in dieser Zeit vervierfacht! Das Unternehmen wies im vorherigen Zyklus (1995-1999) den gleichen strukturierten Anstieg des Nettogewinns aus. (Um mehr über EPS zu erfahren, lesen Sie
Arten von EPS	,	Wie man die Qualität von EPS	und
Auswertet	.)	Wie Investoren benutze das?	Ein bisschen schnelle Mathematik würde uns sagen, dass, wenn ERTS einen ähnlichen prozentualen Anstieg des EPS in dem bevorstehenden Konsolenzyklus zeigen würde, das Unternehmen möglicherweise im besten Fall mehr als 7 US-Dollar pro Aktie bis zum Jahr 2008 verdienen könnte. oder 2009. Basierend auf den heutigen Kursniveaus würde dies ERTS ein Forward P / E von etwa 7 geben; Selbst wenn die Inflation und andere externe Variablen berücksichtigt würden, müsste die Aktie deutlich steigen, um die gestiegenen Gewinne widerzuspiegeln. Anleger sollten jedoch immer vorsichtig sein, wenn sie aufgrund der unvermeidlichen Schwankungen, die die Wirtschaft und der Aktienmarkt durchmachen können, Schätzungen zu künftigen Gewinnen vornehmen.

Nehmen wir zur Diskussion an, dass ERTS im kommenden Zyklus nur halb so gut abschneidet wie in der Vergangenheit. Das würde den Nettogewinn auf das Niveau von etwa 3 Dollar bringen. 75 pro Anteil, und es würde die Muster der Vergangenheit reflektieren und uns einen netten Graben der Sicherheit um unsere Schätzungen geben. Basierend auf dem Kurs, zu dem ERTS heute gehandelt wird, wäre das Forward-KGV etwa 13. Bei Betrachtung eines Charts können Anleger sehen, dass ERTS in der Vergangenheit in Perioden von 21-30 gehandelt wurde. von Spitzeneinkommen. In diesem Beispiel könnten die Anleger erwarten, dass die Aktie von jetzt an bis zum Erreichen der Spitzenerträge, also in etwa drei Jahren, um mehr als 20% pro Jahr steigen wird.

Fazit Zyklische Unternehmen müssen sich im Wesentlichen bei jedem neuen Zyklus am Markt beweisen. Dies schafft eine Chance für den Investor, der bereit ist, größere Risiken einzugehen, um über dem Markt liegende Renditen zu erzielen. Wenn Anleger sich nur die aktuellsten Daten angesehen hätten, könnten sie von vielen Aktien abgeschaltet werden, die ein diversifiziertes Portfolio hervorragend ergänzen könnten.