Exchange Traded Funds (ETFs) verfolgen Indizes und messen die Preis- und Renditeperformance verschiedener Anlageklassen. Sie versprechen jedoch nicht, jeder Drehung zu folgen. Wie die ETF-Factsheets sagen, "versuchen sie nur, so weit wie möglich zu replizieren."

Wenn diese Mittel nicht ausreichen, wird das Ergebnis als Tracking Error bezeichnet. Werfen wir einen Blick auf diese Divergenz bei den Renditen zwischen ETFs und ihren zugrunde liegenden Indizes, indem wir die Größe oder die Fehler, die Risiko-ETFs und die Ursachen betrachten.

Siehe: Exchange-Traded Funds
Größe der Tracking-Fehler Eine jährliche Studie des Investmenthändlers Morgan Stanley ergab, dass der durchschnittliche Tracking-Error für US-gelistete ETFs (ausgenommen inverse und gehebelte Versionen) ) belief sich im Jahr 2008 auf 52%. Wird dieser Durchschnitt durch die verwalteten Vermögenswerte gewichtet, liegt der Durchschnitt bei 0,39%.

Es könnte argumentiert werden, dass der Tracking Error sogar niedriger ist als angegeben, da die Performance einiger ETFs im Jahr 2008 ihre Benchmarks überschritten hat und die absoluten Werte dieser Tracking-Fehler in den Berechnungen berücksichtigt wurden. Da diese Art von Tracking Error von Investoren begrüßt wird, fragt man sich, ob es in die Berechnungen einbezogen werden sollte. Wenn man es weglässt, würde man natürlich den Durchschnitt reduzieren. (Weitere Informationen finden Sie unter Benchmark Ihrer Rückgaben mit Indizes .)

Bei einer anderen Zählung besteht die Möglichkeit eines irreführenden Eindrucks. Eine Diskrepanz von 0,39% mag klein erscheinen, wenn die ETF-Rendite 12% beträgt, aber nicht, wenn die Rendite 1% beträgt. Daher kann es nützlich sein, den Fehler auch als Anteil der erzielten Rendite auszudrücken, insbesondere beim Vergleich von ETFs über Kategorien und im Zeitverlauf.

ETFs at Risk Die Mittelwerte verdecken ein hohes Maß an Variabilität. Um zu verdeutlichen, wie extrem die Abweichungen sein können, sehen Sie sich die drei ETFs an, die die schlimmsten Fehler während des volatilen Jahres 2008 registrieren (unter Verwendung der absoluten Tracking-Fehler von Morgan Stanley): iShares FTSE NAREIT Hypotheken-REIT (11. 8 Prozentpunkte darunter), Vanguard Telecommunication Services (5. 7 Prozentpunkte unter) und iShares MSCI Emerging Markets Income ETF (4,1 Prozentpunkte höher).

Sektor-, internationale und Dividenden-ETFs neigen zu höheren absoluten Tracking-Fehlern; breitbasierte Aktien- und Renten-ETFs tendierten dazu, niedrigere zu haben. Managementkostenquoten (MER) sind die Hauptursache für den Tracking Error, und es besteht eine direkte Korrelation zwischen der Größe des MER und dem Tracking Error. Aber andere Faktoren können eingreifen und manchmal bedeutsamer sein, wie als nächstes beschrieben wird.

Quellen für Tracking-Fehler
Prämien und Rabatte auf den Nettoinventarwert Prämien oder Rabatte auf den Nettoinventarwert (NAV) können entstehen, wenn der Anleger den Börsenkurs eines ETFs über oder unter dem NIW seines Wertpapiere.

Solche Abweichungen sind meist selten. Im Falle einer Prämie wägt der autorisierte Teilnehmer diese in der Regel ab, indem er Wertpapiere im ETF-Korb kauft, sie gegen ETF-Anteile tauscht und die Anteile an der Börse verkauft, um einen Gewinn zu erzielen (bis die Prämie verfällt). Und umgekehrt, wenn ein Rabatt besteht.

Jedoch werden autorisierte Teilnehmer (wie zum Beispiel Spezialisten an der Börse oder institutionellen Maklern oder Händlern) manchmal daran gehindert, diese willkürlichen Operationen durchzuführen. Beispielsweise wurde der US-amerikanische Erdgas-ETF im August 2009 mit einer Prämie von bis zu 20% gehandelt, da die Schaffung neuer Einheiten ausgesetzt wurde, bis klar war, ob die Aufsichtsbehörden der ETF gestatten würden, größere Futures-Positionen auf dem New York Mercantile Exchange. (Weitere Informationen finden Sie unter Eine kurze Übersicht über börsengehandelte Fonds .)

Darüber hinaus ist der arbitraging-Mechanismus möglicherweise während der ersten und letzten Minuten des täglichen Börsenhandels nicht immer voll funktionsfähig. besonders an volatilen Tagen. Es ist bekannt, dass Prämien und Rabatte von bis zu 5% auftreten, insbesondere für ETFs, die nur wenig gehandelt werden.

Optimierung
Wenn es im Referenzindex wenig gehandelte Aktien gibt, kann der ETF-Anbieter diese nicht kaufen, ohne seine Preise erheblich zu erhöhen. Daher verwendet er eine Stichprobe mit den liquideren Aktien, um den Index zu bevollmächtigen. Dies wird als "Portfolio-Optimierung" bezeichnet.

Ein gutes Beispiel ist der iShares MSCI Emerging Markets ETF. Im Jahr 2007 lag der MSCI Emerging Market Index um mehr als vier Prozentpunkte zurück. 2008 hat es den Index um einen ähnlichen Betrag geschlagen, wie oben erwähnt. Diese Variabilität ist auf die Verwendung einer Stichprobe zurückzuführen, die weniger als die Hälfte der Größe des Indexkorbs beträgt. Ein weiteres Beispiel für einen "optimierten" ETF ist der iShares Russell Micro Cap Index. (Weitere Informationen finden Sie unter Eine Bewertung von Schwellenmärkten .)

Diversifikationsbeschränkungen ETFs sind bei Aufsichtsbehörden als Investmentfonds registriert und müssen sich an die geltenden Vorschriften halten. Bemerkenswert sind zwei Diversifizierungsanforderungen: In einem Wertpapier sind nicht mehr als 25% des Vermögens erlaubt, und Wertpapiere mit einem Anteil von mehr als 5% sind auf 50% des Fonds beschränkt.

Dies kann Probleme für ETFs schaffen, die die Performance eines Sektors verfolgen, in dem es viele dominante Unternehmen gibt. Der oben erwähnte Vanguard Telecommunication Services ETF ist ein typisches Beispiel: AT & T Corp. macht etwa die Hälfte des Index aus, aber der ETF kann ihm nur eine Gewichtung von 25% geben. Weitere ETFs im selben Boot sind: iShares Dow Jones US Energy Sektor, iShares MSCI Brazil und iShares MSCI Mexico.

Der oben erwähnte iShares FTSE NAREIT Hypotheken-REIT war zu einem erheblichen Teil aus seiner Benchmark, da ein REIT auf über 50% des Index zusteuerte (was die Rückgänge bei den meisten anderen Hypotheken-REITs im Jahr 2008 ausglich). Die ETF konnte nicht vollständig an diesem Gewinn partizipieren, da sie ihre Position weiter auf 25% reduzieren musste. (Erfahren Sie mehr über die Unterschiede zwischen Investmentfonds und ETFs in Investmentfonds oder ETF: Welches ist das Richtige für Sie? )

Cash Drag Indexe haben keine Bargeldbestände, aber ETFs tun dies. Aufgrund von Dividendenzahlungen, Tagesgeldkonten und Handelsaktivitäten können sich in regelmäßigen Abständen Barmittel ansammeln. Die Verzögerung zwischen dem Empfang und der Wiederanlage des Bargeldes kann zu einer Abweichung führen. Dividendenfonds mit hohen Auszahlungsrenditen sind am anfälligsten. Ein Beispiel dafür wäre der iShares DJ Utilities ETF. Der Beitrag von "Cash Drag" zum Tracking Error war bisher eher gering.

Indexänderungen ETFs verfolgen die Indizes, und wenn die Indizes aktualisiert werden, müssen die ETFs nachziehen. Die Aktualisierung des ETF-Portfolios verursacht Transaktionskosten. Und es kann nicht immer möglich sein, es auf die gleiche Weise wie der Index zu tun. Beispielsweise kann eine dem ETF hinzugefügte Aktie zu einem anderen Preis als der vom Indexhersteller ausgewählte Wert sein.

Mehrere Dividenden-ETFs hatten 2008 Schwierigkeiten. Die Umsätze in ihren Indizes waren hoch, da viele ertragsstarke Unternehmen die Dividenden erheblich reduzierten oder ausschöpften und ihre Entfernung aus dem Index erforderten.

Kapitalgewinne-Ausschüttungen ETFs sind steuerlich effizienter als Publikumsfonds, haben jedoch bekanntlich Kapitalgewinne ausgeschüttet, die in den Händen der Anteilinhaber steuerpflichtig sind. Obwohl es nicht sofort offensichtlich ist, erzeugen diese Ausschüttungen eine andere Performance als der Index auf einer Nach-Steuer-Basis.

Indizes mit einem hohen Umsatzniveau in Unternehmen (z. B. Fusionen, Übernahmen und Spin-offs) sind eine Quelle für Ausschüttungen von Kapitalgewinnen. Je höher die Fluktuationsrate, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit, dass der ETF gezwungen ist, Wertpapiere mit Gewinn zu verkaufen.

Einer der dramatischsten Fälle war die 2007 durch den Rydex Inverse 2x Select Sector Energy ETF erzielte Ausschüttung in Höhe von rund 86% des Stückpreises. Inverse und gehebelte ETFs verwenden Swaps, Futures und Optionen, und wenn ein autorisierter Teilnehmer einen Block von Anteilen zurückkaufen möchte, muss er in der Regel verkauft werden, um Barmittel für die Rücknahme zu generieren, was zu Kapitalgewinnen führen kann. Regelmäßige ETFs können eine nicht steuerbare Sachübertragung vornehmen. (Lesen Sie Wie Sie Steuern auf ETF-Gewinne reduzieren , um mehr über dieses Problem zu erfahren.)

Wertpapierdarlehen Einige ETF-Unternehmen können Tracking-Fehler durch Wertpapierleihe kompensieren. im ETF-Portfolio zur Absicherung von Leerverkäufen. Die aus dieser Praxis gesammelten Leihgebühren können verwendet werden, um den Tracking Error auf Wunsch zu verringern.

Währungsabsicherung Internationale ETFs mit Währungsabsicherung können aufgrund der Kosten der Währungsabsicherung, die nicht immer in der MER enthalten sind, nicht einem Referenzindex folgen. Faktoren, die Hedging-Kosten beeinflussen, sind Marktvolatilität und Zinsdifferenzen, die sich auf die Preisgestaltung und die Performance von Termingeschäften auswirken. (Weitere Informationen finden Sie unter Hedging mit Währungsswaps .)

Futures Roll Rohstoff-ETFs verfolgen in vielen Fällen den Preis einer Ware über die Futures-Märkte und kaufen den dem Verfall am nächsten kommenden Kontrakt. Wenn die Wochen verstrichen sind und der Vertrag sich dem Ablaufdatum nähert, wird der ETF-Anbieter es verkaufen (um die Lieferung zu vermeiden) und den nächsten Monatsvertrag kaufen.Diese Operation, die als "Rolle" bekannt ist, wird jeden Monat wiederholt.

Wenn Kontrakte, die vom Verfalldatum abweichen, höhere Preise aufweisen (Contango), wird der Roll-in-den-nächsten-Monat zu einem höheren Preis erfolgen, was einen Verlust nach sich zieht. Selbst wenn der Kassakurs der Ware gleich bleibt oder leicht ansteigt, könnte der ETF dennoch einen Rückgang verzeichnen. Umgekehrt, wenn Futures, die weiter vom Verfall entfernt sind, niedrigere Preise haben (Backwardation), wird der ETF eine Tendenz nach oben haben. (Erfahren Sie mehr über die Futures-Kurve in Contango Vs. Normale Backwardation .)

Die Divergenz kann groß sein. Zum Beispiel hat der United States Oil Fund ein Jahr nach seiner Einführung im Jahr 2006 seine Benchmark, das Rohöl West Texas Intermediate, um 13% geschrumpft.

Aufrechterhalten eines konstanten Leverage Leveraged und inverse ETFs verwenden Swaps, Forwards und Futures, um täglich das Zwei- bis Dreifache der direkten oder inversen Rendite eines Referenzindex zu replizieren. Dies erfordert eine tägliche Neugewichtung des Korb von Derivaten, um sicherzustellen, dass sie jeden Tag das angegebene Vielfache der Indexänderung liefern.

Der Tracking Error ist winzig für die tägliche Änderung der Indizes, aber einige Anleger verstehen möglicherweise nicht, wie gehebelte und inverse ETFs funktionieren, und sie glauben, dass sie zweimal oder dreimal die direkte oder inverse Indexänderung für Perioden zurückgeben sollen. länger als ein Tag. Allerdings werden diese ETFs die meiste Zeit nicht erreichen, da die tägliche Neugewichtung der Derivate die Summe der Kapitalbeträge in jeder Periode verändert.

The Bottom Line Wie Sie sehen können, folgen ETFs aufgrund einer Reihe von Regeln, Vorschriften und Unzulänglichkeiten nicht immer dem Sektor oder Austausch, den sie anstreben. Es ist wichtig, diese Tracking-Fehler zu verstehen, bevor Sie in ETFs investieren. (Um mehr über ETFs zu erfahren, lesen Sie Sezieren von Leveraged ETF Returns und Fünf ETF-Fehler, die Sie nicht übersehen sollten . )