Relativ aktuelle Aufschwünge wie der Euro und der Yuan könnten die Schlagzeilen der Währungen in diesen Tagen verschlingen, aber aus purem Drama und ausschweifender Volatilität kann keine Währung dem ehrwürdigen japanischen Yen entsprechen. Der Yen stand häufig im Rampenlicht, seit er Anfang der 1970er Jahre in eine floatende Währung überging. Es hatte eine unglaubliche Handelsspanne in den letzten mehr als 40 Jahren, von 360 bis zum Dollar 1971 bis 75. 35 Ende 2011. Auf dem Weg hat der Yen eine ganze Reihe von faszinierenden Unterparzellen mit farbenfroher Terminologie hervorgebracht. - eine massive Vermögensblase, das "verlorene Jahrzehnt", tragen Trades, "Mrs. Watanabes, "Abenomics" und "drei Pfeile. "

Die frühen Jahre

Unter dem Bretton-Woods-System war der Yen von 1949 bis 1971 auf einem Niveau von 360 an den Dollar gebunden, als die Vereinigten Staaten den Goldstandard als Reaktion auf einen riesiger Abfluss von Goldbeständen, die durch die wachsenden Handelsdefizite der Nation angespornt werden. Um ihre Handelsbilanzdefizite zu beseitigen, haben die USA 1971 den Dollar gegenüber dem Yen abgewertet und auf 308 Dollar festgesetzt.

Bis 1973 flogen die meisten wichtigen Weltwährungen, einschließlich des Yen. Die japanische Wirtschaft konnte dem schwierigen Umfeld der 1970er Jahre standhalten, das von steigenden Ölpreisen und einer ungezügelten Inflation gekennzeichnet war. Mitte der achtziger Jahre häufte der japanische Exportgigant wieder erhebliche Leistungsbilanzüberschüsse an. 1985, als das US-Leistungsbilanzdefizit 3% des BIP erreichte, erklärten sich die G5-Staaten (USA, Frankreich, Westdeutschland, Japan und Vereinigtes Königreich) bereit, den Wert des Dollars gegenüber dem Yen und der die sich ausbreitenden Handelsungleichgewichte zu korrigieren.

Diese Vereinbarung, die in der Nachwelt als Plaza Accord verabschiedet wurde, führte dazu, dass der Yen von etwa 250 auf den Dollar Anfang 1985 und auf weniger als 160 in weniger als zwei Jahren anstieg. Einige Experten glauben, dass dieser Anstieg des Yen-Wertes die Ursache für die nachfolgende Vermögensblase und den Zusammenbruch des Vermögens war, was wiederum zu Japans verlorenem Jahrzehnt führte.

Japans Asset Bubble und die verlorene Dekade (n)

Die Aufwertung des Yen um 50% belastete die japanische Wirtschaft, die 1986 in die Rezession fiel. Um der Stärke des Yen entgegenzuwirken und die Wirtschaft wiederzubeleben, Die Behörden führten umfangreiche Anreizmaßnahmen ein, darunter die Senkung des Referenzzinssatzes um etwa 3 Prozentpunkte. Diese akkommodierende Geldpolitik blieb bis 1989 bestehen. 1987 wurde auch ein umfangreiches Fiskalpaket eingeführt, obwohl die Wirtschaft bereits in Fahrt gekommen war.

Diese Stimulierungsmaßnahmen verursachten eine Vermögensblase von wahrhaft atemberaubendem Ausmaß, wobei sich die Lagerbestände und die städtischen Bodenpreise von 1985 bis 1989 verdreifachten. Eine oft zitierte Anekdote über das Ausmaß der Immobilienblase ist, dass der Wert von Allein das imperiale Palastgelände in Tokio übertraf das aller Immobilien in Kalifornien.

Diese Bewertungen waren einfach nicht nachhaltig und die Platzen platzten Anfang 1990. Der japanische Nikkei-Index verlor innerhalb eines Jahres ein Drittel seines Werts und stellte die Bühne für das verlorene Jahrzehnt der 1990er Jahre dar, als die Wirtschaft kaum als Deflation wuchs. nahm einen eisernen Griff. Während Japan in den drei Jahrzehnten zwischen 1960 und 1980 eine der am schnellsten wachsenden Volkswirtschaften war, lag das reale BIP-Wachstum seit 1990 nur bei 1,1%.

Das erste Jahrzehnt dieses Jahrtausends war ein weiteres vergangenes Jahrzehnt. Die Wirtschaft kämpfte weiter und die globale Kreditkrise verschlimmerte die Lage. Bei seinem Tief vom Oktober 2008 von knapp unter 7 000 war der Nikkei-Index gegenüber seinem Höchststand vom Dezember 1989 um mehr als 80% gefallen. Im Jahr 2010 wurde Japan von China als zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt überholt.

Der Trillion-Dollar-Yen-Handel

Um die Wirtschaft in Schwung zu bringen und die Deflation zu bekämpfen, hat die Bank of Japan (BOJ) seit 1990 eine Nullzinspolitik (ZIRP) für einen Großteil des Zeitraums eingeführt. Der Yen ist eine ideale Finanzierungswährung für den Carry-Trade, bei der im Wesentlichen eine Niedrigzinswährung aufgenommen und der geliehene Betrag in eine höher verzinsliche Währung umgewandelt wird. Solange der Wechselkurs ziemlich stabil bleibt, kann der Händler die Zinsdifferenz zwischen den beiden Währungen einstecken. Da Devisenschwankungen das Hauptrisiko von Carry-Trades sind, ist ihre Popularität umgekehrt proportional zur Wechselkursvolatilität.

Bis 2007 erreichten die Carry-Trades mit dem Yen als Finanzierungswährung schätzungsweise 1 Billion US-Dollar, da die Volatilität bei den einmonatigen Yen-Optionen auf einem 15-Jahrestief lag und die japanische Währung gegenüber dem Dollar stetig an Wert verlor. Aber diese bisher profitable Handelsstrategie begann sich zu entwirren, als die Kreditkrise in der zweiten Jahreshälfte 2007 die globalen Finanzmärkte traf. Als die Risikobereitschaft buchstäblich über Nacht verschwand, waren panische Spekulanten und Händler gezwungen, ihre hochverschuldeten Vermögenswerte zu Feuerpreisen zu verkaufen. und dann ertragen die Abtötung der Rückzahlung ihrer Yen-Anleihen mit einer stark aufwertenden Währung.

Der Yen stieg 2008 um 20% gegenüber dem Dollar, dem Jahr, in dem die Kreditkrise ihren Höhepunkt erreichte. Ein populärer Carry-Trade vor Ausbruch der Krise umfasste die Aufnahme von Yen in australische Dollar-Einlagen, die einen deutlich höheren Zinssatz lieferten; dies entsprach einer kurzen JPY / Long-Position in AUD. Als sich die Krise verschärfte und die Kredite versiegten, führte der Ansturm auf diese Position dazu, dass der australische Dollar gegenüber dem Yen im Oktober 2007 um 47% einbrach. Ein Spekulant, der 100 Millionen Yen geliehen hatte, konvertierte ihn zu AUD im Oktober 2007 (bei einem Wechselkurs von rund 107.50) und platzierte den resultierenden AUD in einer höher verzinslichen Einlage, hätte ein Verlust von 47 Millionen Yen ein Jahr später erlitten, als der Wechselkurs auf ein Tief von 57 stürzte.

Domo Arigato, Mrs. Watanabe !

Große und kleine Währungsspekulanten wurden von der Kreditkrise 2007-2008 schwer getroffen. Unter den kleineren Spielern verloren japanische Kleinanleger geschätzte 2 Dollar. 5 Milliarden durch den Devisenhandel allein im August 2007, als sich die Krise gerade ausbreitete. Ihre eventuellen Verluste bis zum Höhepunkt der Krise könnten viele Vielfache dieser Zahl gewesen sein.

Eine unerwartete Kategorie von Spekulanten, die durch die Aussicht auf schnelle Gewinne durch den Online-Devisenhandel angelockt werden sollte, war die japanische Hausfrau, genannt "Mrs. Watanabe "von Forex-Händlern. Angesichts der dürftigen Erträge aus Yen-Einlagen im ersten Jahrzehnt dieses Jahrtausends wagten sich die Legionen von Frau Watanabes in den Online-Devisenhandel, um die niedrigen Renditen ihrer Portfolios zu erhöhen. Ihr Modus Operandus war in der Regel, den Yen zu verkaufen und höher rentierende Währungen zu kaufen, indem er unwissentlich in den Carry-Trade kam.

Während Schätzungen über das Ausmaß des Devisenhandels dieser japanischen Privatanleger variieren, legten es einige Experten bei etwa 16 USD an. 3 Milliarden pro Tag im Jahr 2011 oder fast 60% der täglichen Kunden-Devisengeschäfte (ohne Interbankenhandel) während der Tokioter Handelszeiten. Das Handelsvolumen im Einzelhandel ging ab 2012 stark zurück, da die von den japanischen Behörden im August 2010 auferlegten Vorschriften über die maximal zulässige Devisenhebelwirkung in Kraft traten. Diese Beschränkungen schränkten die Fremdfinanzierung auf das 25-fache des investierten Betrags ein, verglichen mit bis zu 200-mal, bevor die Vorschriften erlassen wurden.

Jedenfalls wurde der Einfluss von Frau Watanabes und anderen japanischen Kleinanlegern auf das Niveau des Yen von der Bank of Japan im Jahr 2007 stillschweigend anerkannt, obwohl sie nicht einmal Domo Arigato ( Übersetzung: Vielen Dank!). Im Juli dieses Jahres sagte das Bank of Japan-Mitglied Kiyohiko Nishimura, dass die "Hausfrauen von Tokio" die Devisenmärkte stabilisierten, indem sie Yen-Positionen einnahmen (dh Yen verkaufen und Devisen kaufen), im Gegensatz zu professionellen Tradern. Yen Trading Surges

Laut der dreijährigen Umfrage der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) über den Forex-Umsatz im Jahr 2013 stieg der Handel mit dem japanischen Yen in den letzten drei Jahren am stärksten unter den Hauptwährungen. % seit der Umfrage 2010. Während der globale Devisenhandel im globalen Devisenmarkt um 34,6% seit 2010 auf 5 USD anstieg. 345 Billionen pro Tag, der Handel in USD / JPY stieg um 72,5% auf 978 Milliarden Dollar täglich.

Während ein winziger Teil dieses USD / JPY-Devisenumsatzes durch tatsächliche Handelsströme gedeckt werden kann, scheint der Großteil davon spekulativ zu sein. Japan war 2013 der viertgrößte Handelspartner der Vereinigten Staaten und machte für die USA etwas mehr als 5% des Gesamthandels aus. Die USA hatten ein Warenhandelsdefizit von 73 USD. 4 Milliarde mit Japan im Jahre 2013 und importieren Waren im Wert von $ 138.5 Milliarde (Autos, Maschinen, industrielle Ausrüstung und Elektronik) und Exportwaren im Wert von $ 65. 1 Milliarde nach Japan (hauptsächlich landwirtschaftliche Produkte, Fleisch, pharmazeutische Produkte und Gesundheitspflegegeräte).

Die BIZ-Umfrage von 2013 vermerkte, dass regionale halbjährliche Umfragen darauf hindeuten, dass der größte Anstieg des Yen-Handels zwischen Oktober 2012 und April 2013 zu beobachten war. In diesem Zeitraum wurden zunehmend Erwartungen an eine Regimewechsel in der japanischen Geldpolitik laut. Was bringt uns zu "Abenomics" und "drei Pfeile. "

Werden die drei Pfeile von Abenomics ihr Zeichen treffen?

Abemonen bezieht sich auf den beispiellosen und ehrgeizigen wirtschaftspolitischen Rahmen, der vom japanischen Premierminister Shinzo Abe im Dezember 2012 angekündigt wurde, um die japanische Wirtschaft nach zwei Jahrzehnten der Stagnation wiederzubeleben. Abenomics hat drei Hauptelemente oder Pfeile - geldpolitische Lockerung, flexible Fiskalpolitik und Strukturreformen - die darauf abzielen, die Deflation zu beenden, das Wirtschaftswachstum anzukurbeln und die zunehmende Verschuldung des Landes umzukehren.

Der erste Pfeil des Abenomics-Köchers wurde im April 2013 aufgelegt, als die Bank of Japan bekannt gab, dass sie japanische Staatsanleihen kaufen und die Geldbasis der Nation bis Ende 2014 auf 270 Billionen Yen verdoppeln würde. Diese Rekordhöhe der quantitativen Lockerung besteht darin, die Deflation zu überwinden und bis 2015 eine Inflationsrate von 2% zu erreichen.

Der zweite Pfeil der flexiblen Finanzpolitik umfasst die schuldenfinanzierten Ausgaben und die Haushaltskonsolidierung ab 2014 mit dem Ziel, das Haushaltsdefizit zu verringern. bis zum Haushaltsjahr 2015 (gegenüber dem Stand von 2010 6,6% des BIP) und bis 2020 einen Überschuss erzielen. Eines der Instrumente hierfür ist eine Erhöhung der japanischen Mehrwertsteuer auf 8% ab April 2014 von zuvor 5%. .. Der dritte Pfeil - eine weit verbreitete Strukturreform - ist zwar der schwierigste, aber langfristig gesehen der größte Nutzen für die japanische Wirtschaft.

Die Maßnahmen von Abenomics zahlten sich im Jahr 2013 aus, als der Nikkei-Index 57% seines größten jährlichen Gewinns in 41 Jahren erreichte und der Yen 17,6% gegenüber dem Dollar abwertete. Die wirtschaftlichen Daten in den ersten beiden Monaten des Jahres 2014 haben jedoch Zweifel an der Nachhaltigkeit der positiven Effekte von Abenomics aufkommen lassen. Die japanische Wirtschaft wuchs im vierten Quartal 2013 nur um 0,3%, was einer annualisierten Wachstumsrate von 1% entspricht, die deutlich unter den Erwartungen der Ökonomen von 2,8% liegt. Japan meldete auch ein Rekordhandelsdefizit von 2,7 Billionen Yen im Januar, da ein Anstieg der Importe um 25% auf ein Allzeithoch gegenüber einem Anstieg der Exporte um 9,5% überwog.

The Bottom Line

Trader, die auf den Yen bärisch sind, weisen auf die enorme Schuldenlast Japans und die düstere Demographie als Beleg für die düsteren Aussichten der Nation auf lange Sicht hin. Japans Nettoverschuldung betrug im Jahr 2013 140% und ist damit nach Griechenland die zweitgrößte Verschuldung der Welt. Aber wie die Geschichte bei mehr als einer Gelegenheit gezeigt hat, kann das Wetten auf einen einseitigen Rückgang des Yen ein Rezept für eine Katastrophe sein. Privatanleger und Händler, die von der Idee des Yen-Shortings angezogen werden, tun gut daran, diesen Handel großen Instituten und Banken zu überlassen, die es sich leisten können, wenn der Yen - der derzeit bei etwa 102 Dollar notiert - nicht ins Stocken gerät. erwartet.