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Wandelanleihen haben Merkmale von Aktien, da sie bedingt in Aktien umgewandelt werden können. Dadurch sind sie sensibler für unternehmensspezifische Nachrichten und weniger empfindlich gegenüber systematischen Wirtschaftsbedingungen, zumindest im Vergleich zu traditionellen Anleihen. Die Bewertung einer Wandelanleihe muss daher Merkmale der Anleihenbewertung und der Aktienbewertung beinhalten.
Die Aktienoptionsoption wirkt wie eine Kaufoption für die Aktien des zugrunde liegenden Unternehmens. Wie bei Call-Optionen basieren Wertänderungen auf der Varianz des zugrunde liegenden Aktienkurses, des Umtauschverhältnisses, der Zinssätze und der Laufzeit des Optionsinstruments.
Die Rolle der Bewertung
Bewertung ist der Begriff, der verwendet wird, um den Prozess der Bestimmung des beizulegenden Zeitwerts eines finanziellen Vermögenswerts zu beschreiben. Fast jedes grundlegende Bewertungsmodell konzentriert sich darauf, den Barwert der erwarteten künftigen Cashflows eines Vermögenswerts zu ermitteln.
Die Schätzung des Cashflows für Anleihen kann schwierig sein. Traditionelle Anleihen, bei denen weder der Emittent noch der Anleger die vertraglichen Zahlungen oder Fälligkeiten ändern können, lassen sich relativ einfach ermitteln, solange die Bedenken hinsichtlich des Ausfalls einen Moment lang unberücksichtigt bleiben.
Das Problem besteht darin, dass die meisten Anleihen eine Form eingebetteter Optionen oder andere bedingte Änderungen an zukünftigen Cashflows aufweisen. Anleihen können platzierbar oder kündbar sein, beschleunigte Einlösungsoptionen beinhalten, eine variable Rate haben oder konvertierbar sein.
Traditionelle Anleihenbewertung
Die traditionelle Anleihenbewertung umfasst drei Schritte: eine Schätzung der erwarteten künftigen Cashflows; eine Möglichkeit, einen angemessenen Abzinsungssatz für zukünftige Zahlungsströme zu bestimmen, obwohl mehrere Abzinsungssätze verwendet werden könnten; und eine Möglichkeit, den / die Abzinsungssatz (e) auf die erwarteten zukünftigen Cashflows anzuwenden, um einen Barwert zu erhalten.
Zukünftige Cashflows sollten den noch nicht bezahlten Coupons entsprechen, die vor Fälligkeit übrig geblieben sind, plus dem Nominalwert der Anleihe bei Fälligkeit. Rabattsätze können nicht sauber festgelegt werden. Sie müssen angepasst werden, wenn sich die aktuellen Erträge anpassen. Die Beziehung zwischen Anleihewert und Abzinsungssatz ist dieselbe wie die Beziehung zwischen Anleihekurs und Rendite: Je niedriger der Abzinsungssatz, desto höher der Wert der Anleihe und umgekehrt.
Wandelanleihenbewertung
Wandelanleihen haben eine eingebettete Fähigkeit, in Aktien umgewandelt zu werden. Dies wird manchmal als die "Kapitalbeteiligungsfunktion" bezeichnet. Es gibt mehrere Methoden zur Bewertung von Wandelanleihen. Einige sind relativ einfach, andere sind detaillierter und versuchen, schwierige Fragen zu beantworten. Eine schwierige Frage könnte sein, wie man die Umtauschprämie je Aktie oder Wandelanleihe bewertet, die auch Call- und Put-Optionen haben.Der Anleger könnte die Auswirkungen der Zinssätze auf die Aktienkurse antizipieren und wie dies die konvertierbaren Werte verändern könnte.
Eine der gebräuchlichsten und einfachsten Bewertungsmethoden für Wandelanleihen kann ausgedrückt werden als: Wert der Wandelanleihe = unabhängiger Wert der geraden Anleihe + unabhängiger Wert der Wandlungsoption.
Wandelanleihen sind etwas paradoxerweise weniger risikosensitiv als traditionelle Anleihen. Dies liegt daran, dass ein erhöhtes Risiko den Wert von Schuldtitelsicherheitsmerkmalen senkt und den Wert der Umtauschoption erhöht.
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