Individuen beginnen zu investieren, indem sie eine Aktie kaufen und nach und nach mehr hinzufügen. Dies führt letztlich zu einem Portfolio, das mehrere Aktien, Anleihen und andere Vermögenswerte wie Gold enthalten kann. Kleine, mittlere und große Portfolios werden nicht nur von einzelnen Anlegern, sondern auch von professionellen Vermögensverwaltern betreut. Ein Portfolio, das im Wesentlichen eine Mischung aus mehreren zusammengehaltenen Wertpapieren ist, bietet sowohl Vorteile als auch Risiken. Die gängigen Sprichwörter - "Legen Sie nicht alle Eier in einen Korb" oder "Vertrauen Sie nicht all Ihren Waren auf ein Schiff" - erläutern Sie das Konzept der Diversifizierung, das das anlagenspezifische Risiko reduziert. Die Idee ist, dass in einem Portfolio von 10 Aktien, wenn drei Aktien unterdurchschnittlich sind, die verbleibenden sieben für sie decken können. Ein solches Risiko, das durch Diversifizierung reduziert werden kann, wird als unsystematisches Risiko oder Restrisiko eines Portfolios bezeichnet.

Die Diversifizierung allein kann jedoch nicht alle Risiken aus Investitionen eliminieren. Die Korrelation zwischen Aktien kann selbst bei einem gut diversifizierten Portfolio zu Verlusten führen. In extremen Fällen kann der Gesamtmarkt aufgrund von makroökonomischen Faktoren wie Zinsänderungen der US-Notenbank (Fed), Rezessionen oder Verlangsamungen oder wirtschaftlicher Unsicherheit aufgrund von Entwicklungen wie Krieg eine Tankeinlage darstellen, was eine Diversifizierung unwirksam macht. Dies ist das systematische Risiko oder Marktrisiko. (Verwandte: Systematisches und nicht systematisches Risiko verstehen)

Dieser Artikel behandelt einige Szenarien mit Beispielen, wie man das Gesamtportfolio durch den Einsatz von Futures (und Optionen) schützen kann, um das systematische oder marktspezifische Risiko zu reduzieren.

Beta (Marktrisikoindikator)

Da der Schwerpunkt auf der Reduzierung des systematischen oder marktspezifischen Risikos liegt, ist ein effizienter Indikator für das Marktrisiko für eine quantitative Studie erforderlich. Das Beta des Portfolios ist ein Maß für das systematische Risiko oder die Volatilität im Vergleich zum Gesamtmarkt, an dem das Portfolio ein Benchmarking durchführt. Wenn ein Anleger beispielsweise ein Portfolio aus 80 Aktien erstellt, das er im Vergleich zu NASDAQ 100 bewertet, wird seine Beta-Darstellung darstellen, wie sich sein Portfolio aus 80 Aktien im Vergleich zum NASDAQ 100-Referenzindex entwickelt. Wenn Mary ein Portfolio von 400 Aktien erstellt und es mit S & P 500 vergleicht, wird ihr Portfolio-Beta die Performance des S & P 500 Index widerspiegeln.

Das Beta wird mittels Regressionsanalyse berechnet. (Investopedia bietet zwei ausführliche Artikel zur Beta-Berechnung - Beta berechnen: Portfolio-Mathematik für Durchschnittsinvestoren und Wie berechnet man Beta in Excel?)

Interpretation von Beta

Wenn das Beta eines Portfolios im Vergleich zu seiner Benchmark eins ist (Wie ein Marktindex) zeigt es, dass die Performance des Portfolios und die Volatilität die Performance und Volatilität des Referenzindex eng widerspiegeln werden.Ein Anstieg um 2% oder einen Rückgang um 3% in einem Index sollte zu einem ähnlichen Anstieg von 2% oder einem Rückgang des Portfolios um 3% führen.

Wenn das Beta eines Portfolios bei 1,3 liegt, dann wird erwartet, dass das Portfolio 30% volatiler ist als die Benchmark. Wenn das Beta bei 0,5 liegt, ist das Portfolio halb so volatil wie der Markt. Ein Anstieg des Marktindex um 20% bedeutet, dass sich das Portfolio um 10% nach oben bzw. unten bewegt.

Der folgende Abschnitt beginnt mit dem einfachsten Beispiel eines standardisierten indexbasierten Portfolios, gefolgt von mehreren Varianten komplexer Portfolios. Jeder beschreibt, wie die Verwendung von Futures dazu beitragen kann, das Risiko zu reduzieren.

In jedem Fall wird davon ausgegangen, dass dem Anleger ein möglicher Rückgang aufgrund einer erwarteten Zinserhöhung bewusst ist, aber er möchte die Wertpapiere in seinem Portfolio nicht aus Gründen wie Steuervorteilen, Dividendenberechtigung oder langfristig verkaufen. halten.

Szenario 1

Indexbasierte Anlagen haben in den letzten zehn Jahren an Dynamik gewonnen, wie sich aus den kontinuierlich steigenden Anlagebeträgen bei indexbasierten Produkten wie Exchange Traded Funds (ETFs) und Indexfonds ablesen lässt. Ein Anleger kann ein diversifiziertes Aktienportfolio halten, das einem beliebten Index wie dem S & P 500, dem Russell 2000 oder dem NASDAQ 100 Index ähnelt, oder er kann einfach einen ETF oder einen Indexfonds halten, der seinen ausgewählten Index repliziert. Im Wesentlichen spiegelt sein Portfolio den Index (Beta-Wert = 1) wider, ist aber nicht frei von dem systematischen Risiko. Lassen Sie uns untersuchen, wie dieses Marktrisiko reduziert werden kann.

Da das Portfolio den Referenzindex exakt repliziert, kann man einfach eine angemessene Anzahl von NASDAQ-100-Futures-Kontrakten kaufen, um das Marktrisiko zu vermeiden.

Der Kontraktwert von NASDAQ-100-Futures beträgt das 100-fache des Indexwerts. Nehmen Sie an, dass der Portfolio-Wert 270.000 $ beträgt und NASDAQ 100 Juni 2015 Futures bei 4.400 $ gehandelt wird. Die Anzahl der Futures-Kontrakte auf Leerverkäufe = (270.000 $) / (100 * 4, 400) = 0.613 Kontrakte.

Da es möglicherweise nicht möglich ist, Teilkontrakte zu verkaufen, können die e-mini NASDAQ 100-Kontrakte in Betracht gezogen werden, die eine niedrigere Kontraktgröße von 20 USD * NASDAQ 100 Index bieten. Die Anzahl der e-Mini-Verträge für Leerverkäufe = ($ 270, 000) / ($ 20 * 4, 400) = 3. 06 oder etwa 3 e-Mini-Kontrakte.

Wie schützt dies das Portfolio? Der Zugang von Short-Futures zum Portfolio wird den Gewinn oder Verlust aufgrund von Preisschwankungen effektiv neutralisieren. Nehmen wir an, der Wert des Portfolios sinkt von 270.000 auf 200.000 US-Dollar, womit ein Verlust von 70.000 US-Dollar (ca. 25. 93% Verlust) verbleibt. Die Short-Futures-Position wird zu gleichen Teilen rentabel sein, da Portfolio-Beta eins ist. Der NASDAQ-100-Futures-Preis wird um etwa 26% von früheren $ 4, 400 auf $ 3, 256 sinken, was dem Anleger ermöglicht, Short-Positionen um die Differenz von $ 1 144 zu nutzen. Da er drei Mini-Kontrakte im Wert von $ 20 hält Der Gesamtgewinn für Short-Futures beträgt 1 $, 144 * 3 * 20 $ = 68, 640 $. Dies wird seinen Verlust von $ 70.000 für das Portfolio fast vollständig zunichte machen. Durch die Short-Futures-Position konnte der Anleger das Portfoliorisiko weitgehend absichern, wobei Restverluste verbleiben.

Die Short-Futures-Position erfordert die Aufrechterhaltung des Margin-Geldes. Wenn der NASDAQ 100 zu steigen beginnt, wird mehr Margin-Geld benötigt. Insgesamt wird es während der Haltedauer variieren.

Ein ähnlicher Schutz kann durch den Kauf einer Long Put-Option zur Deckung des Portfoliowertes erreicht werden. Anstatt die Margin-Geldanforderung für Short-Futures-Positionen zu variieren, kann man einmalige Kosten dafür bezahlen, Put-Optionen für einen ähnlichen Schutz zu kaufen. Im obigen Szenario bietet der Kauf von drei Mini-Nasdaq 100 Put-Optionen mit einem Ausübungspreis von $ 4, 400 zu je $ 180 den gleichen Schutz. Gesamtkosten = 180 $ * 3 = 540 $. Unter der Annahme des gleichen Rückgangs von etwa 26%, ist der Käufer (Portfolio-Inhaber) berechtigt zur Auszahlung von (Ausübungspreis - aktueller Basiswert) = ($ 4, 400 - $ 3, 256) = $ 1, 144. Da er drei Mini-Optionen hält jeder Wert $ 20 mal, die Gesamtauszahlung von Optionen im Szenario des Niedergangs wird $ 1 sein, 144 * 3 * $ 20 = $ 68, 640, die ausreicht, um den $ 70, 000 Verlust auf seinem Portfolio ungefähr zu decken.

Beim Kauf von Optionen fallen einmalig nicht erstattungsfähige Optionsprämien an (180 USD * 3 = 540 USD = Teilwert des Portfoliowerts), aber der Aufwand für Margin-Geld für Short-Positionen wird verringert.

Lassen Sie uns nun schnell durch andere Szenarien waten und wie die Berechnungen für jedes von ihnen funktionieren.

Szenario 2: Wie schützt man ein Portfolio mit einem Beta-Wert, der nicht gleich eins ist?

Angenommen, das Portfolio im Wert von 400.000 USD hat einen Beta-Wert von 0,5 gegenüber dem Referenzindex S & P 500, der derzeit bei 2,100 liegt. Ziel ist es, diesen Portfoliowert gegen etwaige Rückgänge abzusichern.

Jede Mini-S & P-500-Futures-Kontraktgröße, die derzeit bei 2.808 $ gehandelt wird, ist 50-mal so hoch wie der Indexwert. Die Anzahl der E-Mini-Futures-Kontrakte auf Leerverkäufe = (400.000 $) / (20 $ * 2, 080) = 3. 86 e-mini-Kontrakte.

Das Beta des Portfolios beträgt jedoch 0,5, was bedeutet, dass das Portfolio im Vergleich zur Indexperformance um 50% schwankt. Die Anzahl der Kontrakte wird ebenfalls um den Betafaktor bereinigt, der die Anzahl der E-Mini-Futures-Kontrakte auf (3. 86 * 0. 5 = etwa zwei Mini-Futures-Kontrakte) anhebt.

Im Falle eines Rückgangs des Portfoliowertes von $ 400.000 auf $ 360.000 ($ 40.000 oder 10% Rückgang) wird der Referenzindex im Idealfall um 20% sinken, da die Beta bei 0 liegt. Der Rückgang wird zu einem Gewinn aus Short-Futures-Positionen wie folgt führen:

Der Futures-Kontraktpreis wird ebenfalls um 20% von 2.808 USD auf 1.664 USD (Differenz von 416 USD) sinken, was zu einer Auszahlung von (416 USD *) führt. 2 Kontrakte * $ 50 Indexwert) = $ 41, 600 Nettoforderungen. Dies wird den Rückgang des Portfoliowertes um 10% abdecken. Aufgrund von Berechnungen, die einen Bruchwert von Beta- und Futures-Kontrakten beinhalten, ist eine perfekte Absicherung möglicherweise nicht möglich, aber die ungefähre Position wird abgedeckt.

Szenario 3: Teilabsicherung

Aufgrund von Bruchteilen bei Hedging-Berechnungen ist es möglicherweise nicht immer möglich, ein Portfolio perfekt abzusichern. Das Beispiel in Szenario 2 ist eine gute Darstellung, aber manchmal kann die Schutzabdeckung stark variieren (plus oder minus um einen signifikanten Betrag).Darüber hinaus möchte ein Anleger möglicherweise nicht auf einen vollständigen Portfolioschutz setzen und kann einen Teilschutz in Höhe von 50% des Portfoliowerts befürworten. Dies kann passieren, wenn ein Anleger sicher ist, dass sein Portfoliowert nicht über ein festgesetztes Limit von 50% nach unten hinausgeht, und daher will er kein Geld ausgeben und Kapital blockieren, um große Absicherungspositionen einzunehmen. Mit ähnlichen Berechnungen wie bei einer partiellen Absicherung kann man eine angemessene Anzahl von Kontrakten kaufen.

Szenario 4: Progressive Hedge

Eine Variante einer partiellen Absicherung, eine progressive Absicherung, wird durch die Übernahme von Futures-Positionen mit einem festen Faktor einer partiellen Absicherung (z. B. 50%) eingeleitet. Abhängig von der Marktentwicklung wird die Deckung in einer vorher festgelegten progressiven Weise erhöht, z. B. Erhöhung der Futures-Position um 10% bei einem 20% igen Rückgang des Portfoliowertes und so weiter. In ähnlicher Weise kann bei der umgekehrten Tendenz des Preisanstiegs die schützende Futures-Position schrittweise phasenweise reduziert werden.

Wie im ersten Szenario erwähnt, kann der Portfolioschutz, abgesehen von Short-Futures-Positionen, auch durch den Kauf von schützenden Puts erreicht werden. Short-Futures erfordern eine Aufrechterhaltung des Margin-Geldes während der gesamten Laufzeit, während Long-Positionen nicht erstattungsfähige Vorabkosten erfordern, ohne dass die Margin-Anforderungen unterschiedlich sind. In beiden Fällen besteht der Zweck darin, den Portfoliowert bei Rückgängen für einen geringen Bruchteil zu schützen.

Beschränkungen des Portfolioschutzes mit Futures: Es sollte auf die verschiedenen Szenarien geachtet werden, die während der Absicherungsperiode auftreten können.

• Grundlage aller oben genannten Strategien ist der Beta-Faktor. Leider ändert sich dies im Laufe der Zeit und kann zu erheblichen Auswirkungen auf die Portfolioabdeckung führen. Erfahrene Portfoliomanager folgen in der Regel der progressiven Absicherung, indem sie Futures einsetzen und unterschiedliche Faktoren im Auge behalten.
• Es ist möglicherweise nicht möglich, den perfekten Schutz aufgrund von Approximationen und Rundungsfaktoren in Berechnungen zu erhalten. Für ein solches Defizit oder einen Überschuss sollte ausreichend Platz eingeräumt werden.
• Ein Portfolioschutz kann nur für einen bestimmten Zeitraum durchgeführt werden, der normalerweise an den Ablauf der Futures (und Optionen) gebunden ist. Auf der einen Seite können Portfoliomanager ihre Portfolioabsicherung aktualisieren, auf der anderen Seite werden jedoch Transaktionskosten durchgesetzt.
• Die Margin-Geldanforderungen können beim Shorting von Futures variieren.

Das Endergebnis

Die Verwendung von Futures (und Optionen) ist ein effizienter Weg, um eine Portfolioabsicherung für einen bestimmten Zeitraum zu erreichen. Bei einem Bruchteil der Kosten im Vergleich zum Portfoliowert kann ein Anleger den Schutz für sein Portfolio aufrechterhalten, vorausgesetzt, er beobachtet die unterschiedlichen Parameter genau und nimmt Anpassungen in häufigen Intervallen vor.