Bei einer Abspaltung, Abspaltung und Abspaltung handelt es sich um verschiedene Methoden, mit denen ein Unternehmen bestimmte Vermögenswerte, eine Sparte oder eine Tochtergesellschaft veräußern kann. Während die Wahl einer bestimmten Methode durch die Muttergesellschaft von einer Reihe von Faktoren abhängt, wie nachfolgend erläutert, ist das oberste Ziel die Steigerung des Shareholder Value. Wir beginnen mit den Hauptgründen, warum Unternehmen ihre Beteiligungen veräußern. (Weitere Informationen finden Sie unter: Eltern und Spin-offs: Wann Sie kaufen und wann Sie verkaufen sollten. )

Positive Auswirkungen auf Spin-offs und Carve-outs

Wenn zwei Unternehmen fusionieren oder eines vom anderen übernommen wird, sind die Gründe für eine solche M & A-Aktivität oft gleich (z. B. , strategische Anpassung, Synergien, Skaleneffekte). Wenn man diese Logik erweitert, wenn ein Unternehmen einen Teil seiner Geschäftsaktivitäten freiwillig in eine separate Einheit aufteilt, sollte es folgen, dass das Gegenteil der Fall wäre, dass Synergien und Größenvorteile abnehmen oder verschwinden würden. Das ist jedoch nicht unbedingt der Fall, da es eine Reihe von zwingenden Gründen für ein Unternehmen gibt, eine Verschlankung in Erwägung zu ziehen, anstatt sich durch eine Fusion oder Übernahme zu vermehren.

• Entwicklung zu Unternehmen mit "reinem Spiel" : Die Aufteilung eines Unternehmens in zwei oder mehr Einzelteile ermöglicht es jedem, ein reines Spiel zu werden (ein börsennotiertes Unternehmen, das sich nur auf eine Branche oder ein Produkt konzentriert). in einem anderen Sektor. Dies ermöglicht es, jedes einzelne Geschäft effizienter und typischerweise mit einer Prämienbewertung zu bewerten, verglichen mit einem Sammelsurium von Unternehmen, das im Allgemeinen mit einem Abschlag bewertet wird (bekannt als der Konglomeratabschlag), wodurch der Shareholder Value freigesetzt wird. Die Summe der Teile ist in solchen Fällen gewöhnlich größer als das Ganze.
• Effiziente Kapitalallokation : Die Aufteilung ermöglicht eine effizientere Kapitalallokation auf die Komponentenunternehmen innerhalb eines Unternehmens. Dies ist besonders nützlich, wenn unterschiedliche Geschäftseinheiten innerhalb eines Unternehmens unterschiedlichen Kapitalbedarf haben. Eine Größe passt nicht alle, wenn es um Kapitalanforderungen geht.
• Größerer Fokus : Die Trennung eines Unternehmens in zwei oder mehr Unternehmen wird es jedem ermöglichen, sich auf seinen eigenen Spielplan zu konzentrieren, ohne dass sich die Führungskräfte des Unternehmens mit den einzigartigen Herausforderungen auseinander setzen müssen. Geschäftseinheiten. Ein größerer Fokus kann sich in besseren Finanzergebnissen und einer verbesserten Rentabilität niederschlagen.
• Strategische Imperative : Ein Unternehmen kann sich entscheiden, seine "Kronjuwelen", eine begehrte Sparte oder Vermögensstruktur, zu veräußern, um seine Attraktivität für einen Käufer zu reduzieren. Dies ist wahrscheinlich der Fall, wenn das Unternehmen nicht groß genug ist, um selbst motivierte Käufer abzuwehren. Ein weiterer Grund für die Veräußerung kann sein, mögliche kartellrechtliche Probleme zu umgehen, insbesondere im Falle von seriellen Erwerbern, die eine Geschäftseinheit mit einem übermäßig großen Marktanteil für bestimmte Produkte oder Dienstleistungen zusammengeschustert haben.

Während der potenzielle Verlust von Synergien zwischen der Muttergesellschaft und der Tochtergesellschaft ein Nachteil von Spin-offs und Carve-outs sein kann, sind in den meisten Fällen, in denen eine Trennung in Betracht gezogen wird, diese Synergien möglicherweise minimal gewesen. oder nicht vorhanden. Ein weiterer Nachteil ist, dass sowohl die Muttergesellschaft als auch die abgespaltene Tochtergesellschaft aufgrund ihrer geringeren Größe und ihres reinen Spielstatus anfälliger für Übernahmekandidaten für freundliche und feindliche Bieter sein können. Die allgemein positive Reaktion der Wall Street auf Ankündigungen von Ausgründungen und Ausgliederungen zeigt jedoch, dass die Vorteile die Nachteile überwiegen.

Was ist ein Spin-off?

Bei einer Abspaltung schüttet die Muttergesellschaft Anteile der Tochtergesellschaft aus, die an den bestehenden Aktionären auf einer Basis von anteilig in Form einer Sonderdividende ausgegliedert wird. Die Muttergesellschaft erhält in der Regel keine Gegenleistung für die Abspaltung. Bestehende Aktionäre profitieren davon, dass sie nach der Abspaltung jetzt Aktien von zwei separaten Unternehmen halten. Die Abspaltung ist eine eigenständige Einheit von der Muttergesellschaft und verfügt über ein eigenes Management. Die Muttergesellschaft kann 100% der Anteile an ihrer Tochtergesellschaft ausgliedern, oder sie kann 80% an ihre Aktionäre ausgliedern und eine Minderheitsbeteiligung von weniger als 20% an der Tochtergesellschaft halten. Eine Abspaltung in den USA ist für die Gesellschaft und ihre Aktionäre generell steuerfrei, wenn bestimmte im Internal Revenue Code 355 festgelegte Bedingungen erfüllt sind. Eine der wichtigsten dieser Bedingungen ist, dass die Muttergesellschaft die Kontrolle über die Tochtergesellschaft aufgeben muss, indem sie mindestens 80% ihrer stimmberechtigten und nicht stimmberechtigten Aktien ausschüttet. Beachten Sie, dass der Begriff "Spin-Out" die gleiche Bedeutung wie ein Spin-Off hat, aber weniger häufig verwendet wird.

Beispiel: Im Jahr 2014 hat das Healthcare-Unternehmen Baxter International, Inc. (BAX) sein biopharmazeutisches Geschäft Baxalta Incorporated (BXLT) ausgegliedert. Die Trennung wurde im März bekannt gegeben und am 1. Juli abgeschlossen. Die Baxter-Aktionäre erhielten für jede gehaltene Baxter-Stammaktie eine Aktie von Baxalta. Die Abspaltung wurde durch eine Sonderdividende von 80,5% der ausstehenden Aktien von Baxalta erreicht, wobei Baxter unmittelbar nach der Ausschüttung einen Anteil von 19,5% an Baxalta hielt. Interessanterweise erhielt Baxalta innerhalb von Wochen nach der Abspaltung ein Übernahmeangebot von Shire Pharmaceuticals (SHPG). Baxaltas Management wies das Angebot zurück und sagte, es unterschätzt das Unternehmen.

Was ist ein Carve-out?

Bei einer Ausgliederung verkauft die Muttergesellschaft einen Teil oder die gesamten Anteile ihrer Tochtergesellschaft an die Öffentlichkeit durch einen Börsengang (IPO). Im Gegensatz zu einer Abspaltung erhält die Muttergesellschaft in der Regel durch einen Carve-out einen Liquiditätszufluss. Da die Aktien an die Öffentlichkeit verkauft werden, wird durch eine Ausgliederung auch ein Nettoanteil von Aktionären an der Tochtergesellschaft festgelegt. Ein Carve-out geht oft der vollständigen Abspaltung der Tochtergesellschaft an die Aktionäre der Muttergesellschaft voraus. Damit eine solche spätere Abspaltung steuerfrei ist, muss sie die 80% -Kontrollanforderung erfüllen, was bedeutet, dass nicht mehr als 20% der Aktien der Tochtergesellschaft in einem Börsengang angeboten werden können.

Beispiel : Im Februar 2009 verkaufte die Bristol-Myers Squibb Company (BMY) 17% der Anteile an ihrer Tochtergesellschaft Mead Johnson Nutrition Company (MJN). Bis zum 23. Dezember 2009 war der Börsengang von Mead Johnson der beste Wert an der New York Stock Exchange, und die Anteile stiegen um nahezu 80% gegenüber dem Börsengang.

Was ist eine Abspaltung?

Im Rahmen einer Abspaltung werden den Aktionären der Muttergesellschaft Anteile an einer Tochtergesellschaft angeboten, der Haken besteht jedoch darin, dass sie zwischen der Beteiligung an der Tochtergesellschaft oder der Muttergesellschaft wählen müssen. Ein Aktionär hat somit zwei Möglichkeiten: (a) weiterhin Anteile an der Muttergesellschaft zu halten oder (b) einige oder alle der an der Muttergesellschaft gehaltenen Aktien gegen Anteile an der Tochtergesellschaft zu tauschen. Da die Aktionäre der Muttergesellschaft wählen können, ob sie sich an der Abspaltung beteiligen wollen oder nicht, ist die Ausschüttung der Anteile nicht anteilig wie bei einer Abspaltung. Eine Abspaltung wird im Allgemeinen durchgeführt, nachdem die Anteile der Tochtergesellschaft zuvor durch einen Carve-out in einem IPO verkauft wurden; Da das Tochterunternehmen nun einen bestimmten Marktwert hat, kann es zur Bestimmung des Umtauschverhältnisses der Abspaltung herangezogen werden. Um die Aktionäre der Muttergesellschaft zum Umtausch ihrer Aktien zu bewegen, erhält ein Anleger in der Regel Anteile an der Tochtergesellschaft, die etwas mehr wert sind als die Umtauschanleihe der Muttergesellschaft. Zum Beispiel für 1 $. 00 einer Muttergesellschaft Anteil kann der Aktionär 1 $ erhalten. 10 einer Tochtergesellschaft. Der Vorteil einer Abspaltung in die Muttergesellschaft besteht darin, dass sie einem Aktienrückkauf ähnelt, mit der Ausnahme, dass für den Rückkauf Aktien des Tochterunternehmens anstelle von Barmitteln verwendet werden; Dies gleicht einen Teil der Aktienverwässerung aus, der typischerweise bei einer Abspaltung auftritt.

Beispiel : Im November 2009 gab Bristol-Myers Squibb (BMY BMYBristol-Myers Squibb Co61. 68-0. 87% erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) die Abspaltung seiner Beteiligungen an Mead Johnson, um seinen Aktionären steuerlich einen zusätzlichen Wert zu verschaffen. Für jeden $ 1. 00 der im Umtauschangebot angenommenen Stammaktien von BMY, würde der ausschreibende Aktionär 1 $ erhalten. 11 der MJN-Aktien, vorbehaltlich einer Obergrenze des Umtauschverhältnisses von 0. 6027 MJN-Aktien je Aktie von BMY. Bristol-Myers besaß 170 Millionen Mead-Johnson-Aktien und akzeptierte etwas mehr als 269 Millionen seiner Anteile im Umtausch, so dass das Umtauschverhältnis 0 6313 betrug (d. H. Eine Aktie von BMY wurde gegen 0.6313 Aktien von MJN getauscht).

Wie man in Spin-offs investiert

2014 war ein sehr gutes Jahr für Spin-offs, mit fast 50 Transaktionen, die in den USA im Laufe des Jahres angekündigt wurden. Eine Reihe dieser Transaktionen beinhaltete die Abspaltung eines "YieldCo" (Ertragsunternehmens) durch Versorgungsunternehmen und Solarunternehmen. Ein typischer YieldCo trägt ein Portfolio von betrieblichen Energieprojekten. Anleger bevorzugen solche dividendenreichen YieldCos, da sie stabile Cashflows durch langfristige Strombezugsverträge haben und nicht anderen risikoreicheren Geschäften der Muttergesellschaft ausgesetzt sind.

In Kanada führen führende Einzelhändler wie Loblaw Companies, Ltd.(L. TO) und Canadian Tire Corp, Ltd. (CTC. TO) haben ihre großen Immobilienbestände im Jahr 2013 in Real Estate Investment Trusts (REITs) ausgegliedert.

Spin-offs übertrafen in der Regel den breiten Markt. Am 10. August 2015 erzielte der Bloomberg U. S. Spin-Off Index seit seiner Auflegung am 21. Dezember 2002 eine Gesamtrendite von 625%, verglichen mit der Rendite des S & P 500 von 136% in diesem Zeitraum.

Wie investiert man in Spin-offs? Es gibt zwei Alternativen: Investieren Sie in einen Spin-off-börsengehandelten Fonds (ETF) wie den Guggenheim Spin-Off ETF (CSD), der seit seiner Auflegung am 15. Dezember 2006, bis Juni, durchschnittliche jährliche Renditen von 8,43% erzielt hat. 30, 2015; oder investieren in eine Aktie, sobald sie eine Veräußerung durch eine Abspaltung oder Ausgliederung ankündigt. In einigen Fällen reagiert die Aktie möglicherweise erst nach der effektiven Abspaltung positiv, was eine Kaufgelegenheit für einen Anleger sein kann.

Das Endergebnis

Bei einer Abspaltung, Abspaltung oder Ausgliederung handelt es sich um drei verschiedene Veräußerungsmethoden mit dem gleichen Ziel - den Shareholder Value zu erhöhen. Man kann in das potenzielle Potenzial von Spin-offs investieren, entweder durch einen spezialisierten ETF oder durch die Investition in eine Aktie, die Pläne für eine Veräußerung durch eine Ausgliederung oder Ausgliederung angekündigt hat.

Der Autor dieses Artikels besitzt Anteile an Bristol-Myers Squibb und Mead Johnson.